우리나라 장기금리 기간프리미엄 분석 및 정책적 시사점
Research on the Determinants of Term Premium in Korean Long-term Rates and it’s Implication for an Unconventional Monetary Policy
오형석(한국은행)
34권 4호, 27~59쪽
초록
본 연구의 목적은 중앙은행이 통화정책 운영에 있어 정책금리 측면의 대응여력이 부족해져 양적완화등 비전통적 통화정책수단이 필요할 경우에 대비하여 비전통적 통화정책의 핵심 파급경로인장기금리 기간프리미엄 분석을 통해 중앙은행 자산매입의 파급효과를 예상해 보고 정책적 시사점을도출하기 위함이다. 이에 따라 본고는 국내외 주요 선행연구 등을 참고하여 장기금리기간프리미엄에 영향을 미치는 주요 대내외 요인들을 선별하여 실증분석을 실시하였다. 분석결과, 우리나라 장기금리 기간프리미엄에는 미래 경제성장과 물가에 대한 장기 전망, 장기 전망시수반되는 불확실성 등의 거시경제 여건, 정부의 국채공급규모, 장기유동성 증가율, 주가 수익률등의 대내요인 뿐만 아니라 글로벌 유동성, 외국인 국채보유비중, 미국 장기금리 기간프리미엄등의 대외요인이 복합적으로 영향을 미치고 있는 것으로 추정되었다. 특히 금융위기 이후 꾸준히증가해 온 외국인 국채보유규모 관련 변수는 본고의 다양한 분석에서 모두 통계적으로 유의한것으로 추정되었는데, 동 변수는 중앙은행의 자산매입 정책과 매우 유사한 파급경로를 지니고있다는 점에서 중앙은행이 양적완화를 도입할 경우 채권시장에서 정책효과가 유의하게 나타날수 있을 것이라는 시사점을 도출할 수 있었다. 다만, 매우 다양한 요인들이 장기금리 기간프리미엄에영향을 미치는 것으로 나타난 만큼 양적완화 도입시의 효과는 국내외 금융․경제여건 변화에따라 상이하게 나타날 것으로 예상된다. 한편, 중앙은행의 양적완화는 민간신용 증가 등을 유발하여금융불균형을 증대시킬 가능성도 배제할 수 없는 만큼, 정책시행에 따른 효과와 부작용 발생가능성 등을 종합적으로 고려하여 시행여부를 판단할 필요가 있을 것으로 보인다.
Abstract
The term premium means an excess return that investors demand to compensate for holding long term bond. Therefore, long term economic outlook and uncertainty are main drivers of the term premium because these factors can affect the risk of long term bond price. In addition, unconventional monetary policy can be an important factor of term premium. If a central bank purchases long duration government securities on a large scale, this policy may reduce the amount of long-term securities in the bond market. This can put downward pressure on term premium in long term yield. After the crisis of COVID-19, many central banks have lowered policy rates to their effective lower bounds. Under this situation, central banks can use quantitative easing to make financial conditions more accommodative. Therefore, term premium has gained attention in the sense of an unconventional policy tool. This research focuses on getting policy implications for an unconventional monetary policy in Korea by analyzing the determinants of term premium and finding that what factors have influenced change in the term premium of Korean 10-year government bond yield after global financial crisis. Term premium is estimated by ACM (2013) method like FRB of New York. The empirical results suggest five main conclusions. First, macroeconomic uncertainty influences the behavior of term premium. In addition, long term expectations of inflation and growth are associated with the change in the term premium. Second, the increase in global liquidity due to quantitative easing policy of major countries has an important role in the change of Korean term premium. In addition, the U.S. term premium has a significant impact on Korean term premium. Third, long-term money growth has an important role for the decline in term premium. As the life expectancy in Korea is increasing faster than expected, the individual want to save more, which lead to the increase in long-term money and the demand of safe asset, for example long-term government bond. The fourth conclusion is that the increase in government bond issuance has upward pressure on the term premium. Finally, the increase of foreign investment on Korean government bond is the primary source of the fall in term premium during recent decade. Because the effect of increasing in foreign holdings of Korean long-term bond is very similar to that of large scale bond purchases by central bank, this estimation result implies that quantitative easing policy in Korea might be effective in long-term bond market.
- 발행기관:
- 한국금융학회
- 분류:
- 경제학