코스닥 신규 공모주의 가격결정시 회계정보의 효과분석

본 연구는 코스닥시장에 신규 공모주의 가격결정과 관련하여 회계정보의 효과를 분석하기 위하여 수행되었다. 선행연구에 의하면, 거래소시장에 상장(등록)하기 전과 같이 특정기업의 가치를 객관적으로 평가할 수 없을 때에는 회계정보에 기초한 기업의 내재가치(intrinsic value)로 평가하여야 하게 된다. 이와 같이 회계정보에 기초하여 결정된 공모가와 상장(등록) 이후 시장가의 경우 회계정보와의 상관관계를 분석해 봄으로서 신규 공모주의 가격결정시 회계정보의 효과를 검증할 수 있고, 이를 통해 코스닥 시장발전을 위한 합리적인 공모가 산정방식에 있어 개선점을 찾을 수 있을 것이다.연구기간 동안 우리나라 코스닥 시장 신규공모주는 기업실사에 기초해서 회계정보인 자산가치와 수익가치를 산출하고 이를 바탕으로 본질가치를 구해 제시 공모가(희망 공모가)를 결정한 다음 기관투자가를 대상으로 한 수요예측과정을 거쳐 확정 공모가를 정한다. 그 후 확정 공모가로 공모한 다음 코스닥 시장의 거래규칙에 의해 최초 시장가가 형성되고 이를 바탕으로 경쟁매매에 의해 시장거래가 이루어지고 있다.본 연구는 1999년 7월부터 2000년 7월 사이에 코스닥에 등록한 163개 표본기업을 대상으로 회계변수인 자산가치와 수익가치를 독립변수로 하고 제시 공모가, 확정 공모가, 최초 시장가를 종속변수로 하는 회귀분석을 실행하였다. 회계정보의 설명력은 회귀식의 수정결정계수에 의해 판단하고, 회귀계수와 회귀식 자체에 대한 유의성은 각각 t검정과 F검정을 통해 분석해 보았다. 또한 선행연구에서 검토되었던 공모기업의 속성변수인 기업연령, 벤처기업 여부 및 대주주 지분율을 통제변수로 하고 표본기업을 두 개의 하위집단으로 양분하여 회귀분석을 실시하였다. 연구결과를 요약하면, 첫째, 회계변수의 공모가 결정에 미치는 효과는 제시 공모가, 확정 공모가 및 최초 시장가 순으로 설명력이 떨어지고 있는데 이것은 현행 공모가 결정이 지나치게 회계정보에만 의존적이기 때문에 시장가에 대한 설명력이 떨어지는 것으로 볼 수 있다. 둘째, 회계변수 중에서는 자산가치, 수익가치, 자산가치+수익가치, 본질가치, 주당이익 변수를 적용해 보았을 때 수익가치의 설명력이 제일 우수한 것으로 나타났다. 이와 같은 결과로 미루어 보아 현행 제시 공모가 결정에 기준인 본질가치의 결정에 수익가치의 반영비율을 높여야 함을 발견할 수 있다. 또한 주당이익 변수의 설명력이 미약한 것으로 미루어 보아 기업가치의 결정은 과거보다도 미래의 수익력을 중시하고 있음을 알 수 있다.셋째, 통제변수를 사용한 결과 기업연령이 낮을수록, 벤처기업일수록 그리고 대주주 지분율이 낮은 기업일수록 자산가치 및 수익가치 같은 회계변수의 설명력이 높고 그 반대의 경우는 설명력이 떨어지고 있었다. 이와 같은 점을 미루어 보아 기업가치 결정에 있어 공모기업에 대한 입수 가능한 정보가 적을수록 회계정보에 대한 의존도가 높음을 알 수 있다.이상의 연구결과에 따라 코스닥신규 공모주의 가격결정 방식의 합리성을 제고하기 위하여 지금과 같이 회계정보에만 의존하는 공모가 결정방식을 다양한 기업정보를 반영할 수 있는 기업평가 방법으로 전환하는 것이 필요하다. 즉, 신규 공모주의 공모가 산정은 주간사회사별로 자체모델을 개발하여 적용하고 감독기관은 이를 합리적인 운용과정을 규율하고, 부실한 평가에 대한 주간사회사의 책임을 강화하는 방향으로 공모가 산정방식을 변경하는 것이 요청된다고 본다.