자본조달결정 및 기업가치와 연관된 조세효과 : 한국자본시장에서의 증거
Tax Effect in the Relationship between Financing Decisions and Firm Value : Evidence in Korea
신용재(부경대학교)
18권 6호, 2967~2989쪽
초록
자본조달결정 및 기업가치와 관련된 조세효과는 이론적, 실증적인 면에서 아직 명확하지 못한 실정이다. 이에 본 연구는 우리나라 자본시장을 대상으로 조세효과가 존재하는지 살펴보았다. 본 연구에서는 횡단면 회귀분석을 이용하여 자본조달결정에서의 조세요인이 기업가치에 미치는 영향을 분석하였는데, 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 비조세요인으로 인한 영향을 통제한 다변수 분석에서 통계적 유의성이 인정되는 부채 관련 변수들은 대체로 기업가치와 정(+)의 관계를 지니는 것으로 나타났다. 둘째, 수익성을 통제변수로 사용된 이익 관련 변수를 세전영업이익과 세후영업이익 등으로 구분하여 살펴본 결과, 기업가치와 부채는 이익의 유형에 불문하고 정(+)의 관계를 갖는 경향이 있다. 셋째, 위험과 자본비용을 통제한 산업별 포트폴리오를 대상으로 실시한 분석결과, 산업별 포트폴리오별로 다소 다른 양상을 보이긴 하지만 포트폴리오 P1을 제외한 대부분의 포트폴리오에서 대체로 유의한 조세효과가 존재하는 것으로 나타났다. 본 연구의 결과는 Modigliani and Miller(1963)의 이론적 주장을 지지하는 근거가 되며, 자본시장에서의 직접적인 증거를 통하여 조세효과가 존재한다고 밝힌 Muslis(1980), Kemsley and Nissim(2002) 등의 결과와도 일치한다. 아울러 본 연구결과는 자본조달결정에서의 조세효과를 검증한 MaKie-Mason(1990), Trezevant(1992), Dhaliwal et al.(1992), Graham(1996), Graham et al.(1998) 등의 연구결과에서 시사하는 바와 흐름을 같이한다.
Abstract
This paper investigates how the taxation of debt affect firm value in Korea. I estimate cross-sectional regressions of firm value on debt and various controls for profitability recognizing that debt is correlated with profitability along nontax factors - bankruptcy cost, agency problem, asymmetric information.The approach of this study is based on the simple observation used in Fama and French(1988) that firm value is the market value of all equity firm with the same pretax expected net cash flows, cash earnings before interest and tax, less investment outlays, plus the value of tax effect of the firm's expected interest payments. This approach follows that if other nontax variables in cross-sectional regressions capture all the information about expected net cash flows in financing decisions, then slope on debt variables isolate tax effects.In this study, I find some debt variables are positively related with firm value after controling effect of non tax factors. I also estimate the regressions separately for portfolios with similar industries to control effect of the difference in capitalization rates. Although the estimated response of value to debt variables is different across portfolios, there are some positive debt slopes in the analysis for portfolios. The results support Modigliani and Miller(1963) hypothesis that debt has tax benefits and these evidences are consistent with market evidence for debt tax shield in Masulis(1980), Kemsley and Nissim(2002) and what we take to general implication of MacKie-Mason(1990), Trezevant(1992), Dhaliwal et al.(1992), Graham(1996), Graham et al.(1998).
- 발행기관:
- 한국산업경제학회
- 분류:
- 경제학