한국시장에서의 이자율 스왑 스프레드 결정 요인 연구
Identifying Factors That Affect Interest Rate Swap Spreads: Evidence from Korea
임상규(금융감독팀); 장봉규(금융감독팀)
20권 3호, 1105~1129쪽
초록
통상적으로 이자율 스왑금리는 동일 만기의 국고채 수익률 보다 높아 이자율 스왑 스프레드(스왑금리에서 국고채 수익률을 뺀 값)는 양의 값을 가진다. 하지만 국내 스왑시장은 2002년 이후 스왑 스프레드의 역전현상이 지속되고 있어 관련 시장의 효율성이 의심된다. 따라서 본 논문에서는 국내 이자율 스왑 스프레드의 결정 요인에 대한 실증 분석을 통하여 상기 역전현상에 대한 원인을 찾고자 하였다 미국이나 영국 시장의 데이터를 사용한 기존의 연구 결과에서는 이자율 스왑 스프레드의 결정 요인으로 신용 위험에서 발생하는 신용 스프레드와 유동성 위험에서 발생하는 유동성 스프레드를 중요하게 보아 왔다. 하지만 본 논문에서는 이 두 가지의 요인들 뿐 아니라 헤지 비용 관련 요인 및 국내 시장의 수급상황을 감안한 요인들 즉 국고채 총 발행액이나 주택담보대출액, 변동금리부 채권 및 구조화채권의 발행액 등도 함께 고려하였다. 결정 요인 분석을 위해 VAR 모형 하에서 그랜저 인과관계 검정 및 충격반응함수와 분산분해의 분석을 실시하였다. 분석 결과, 국내 시장에서는 이자율 스왑 스프레드에 신용 위험 및 유동성 위험 관련 요인이 큰 영향을 미치지 못하는 반면, 국고채 총 발행액이 상당히 큰 부(-)의 영향을 미치며 스왑시장의 과잉수요에 영향을 주는 주택담보대출액이 통계적으로 유의한 부(-)의 영향력을 가지는 것으로 나타났다. 이와 같은 결과는 국내 이자율 스왑 시장의 역전현상을 잘 반영하고 있다고 여겨지며 관련 시장 참여자의 입장이나 정부의 정책 차원에서도 의미 있는 시사점을 준다고 할 수 있다.
Abstract
We investigated the factors that affected the interest rate swap spreads in Korean market.Many researchers arrived at a conclusion that in U.S. and U.K. markets the interest rate swap spreads were affected by credit and liquidity premia. As well as those two factors, we considered four more such as Korean treasury supply, the outstanding of housing loans, and the issued amount of structured and floating-rate notes, and hedging costs. We used such factors as endogenous variables of VAR(vector autoregressive) models in order to obtain some meaningful results from Granger causality test, impulse-response analysis, and variance decomposition analysis. In this paper, we show that Korean treasury supply and the outstanding of hosing loans are main determinants in Korean market, while credit and liquidity premia are not. This fact is full of suggestions about the inversion of bond-swap spreads in Korean market, which has lasted for four years since 2002.
- 발행기관:
- 한국산업경제학회
- 분류:
- 경제학