경영자 Stock-option 보상의 민감도 결정요인에 관한 실증연구

경영자 보상에 스톡옵션을 사용하는 이유는 경영자로 하여금 가치경영을 실천할 수 있도록 동기를 부여하고, 대리문제(agency problem)로부터 야기되는 정보비대칭(information asymmetry)의 문제를 해결하기 위해서이다. 특히 경영자로 하여금 근시안적 의사결정을 내리기보다는 장기적 관점의 의사결정을 유도할 수 있다는 측면에서 보다 큰 관심을 모으고 있다. 장기적으로 기업의 가치를 높이는 것은 궁극적으로 주주의 부를 극대화시킬 수 있기 때문에 목표일치성을 달성할 수 있다. 본 연구의 목적은 이론적으로 장기유인보상의 도구 중 하나인 스톡옵션제도를 경영자 보상의 한 수단으로 사용하는 경우 실제로 미래 주주의 부가 변화할 수 있는지를 살펴보고자 한다. 두 번째 연구목적은 만약 스톡옵션제도가 미래 주주의 부를 변화시킬 수 있다면, 경영자 유인보상에 사용되는 스톡옵션보상의 민감도를 결정하는 요인이 무엇인지를 확인하는데 있다. 분석결과에 의하면 미래 주주 부는 스톡옵션보상에 대하여 유의한 양(+)의 관련성을 가지는 것으로 나타났다. 이는 미래 주주 부에 대한 보상탄력성이 스톡옵션보상이 현금보상보다 상대적으로 더 탄력적임을 시사한다. 예를 들어 스톡옵션보상의 가치가 1원 증가하면 미래 주주 부는 약 498원 정도 늘어나는 것으로 분석되었다. 이러한 분석결과는 미래 주주 부에 대한 경영자 스톡옵션보상을 긍정적으로 평가할 실증적 증거를 제공하는 것으로 판단된다. 기업특성에 따른 보상-민감도의 결정요인을 분석한 결과 스톡옵션보상과 현금보상의 가중치를 결정하는 기업특성변수는 기업의 성장성(투자기회집합)과 유동성 제약, 영업위험, 부채비율 그리고 기업규모인 것으로 나타났다. 비록 스톡옵션보상이 도입 초기상태라 그 경제적 효과를 단정짓기에는 시기적으로 이르지만 본 연구의 분석결과가 함의하는 바가 있다고 여겨진다. 분석에 따른 한계점에도 불구하고 본 연구의 성과를 요약한다면 현재 유행처럼 사용되고 있는 스톡옵션보상이 과연 장기유인보상의 하나로 그 경제적 역할을 담당할 수 있겠는가에 대한 의문이 미약하나마 그 잠재적 가능성을 확인함으로써 새롭게 인식되었다는 점이다. 즉 미래 주주 부의 결정요인으로 당기의 스톡옵션보상이 통계적 유의성을 가진다는 사실이다.