영국 GILT 통화선물시장 거래량, 미결제약정 및 수익률간의 선-후행성(Lead-Lag)에 관한 연구
A Study on the Lead-Lag Relationship among GILT futures contracts' Trading volume, Open interest and Returns
홍정효(경남대학교)
7권 3호, 17~32쪽
초록
본 연구는 미국 시카고상업거래소에 상장되어 있는 영국 GILT 통화선물 거래량, 미결제약정 및 수익률간의 동태적인 선-후행(lead-lag) 관계를 분석하였으며, 이를 위하여 VAR 모형에 기초를 둔 Granger 인과관계분석, 충격반응함수 및 분산분해분석을 실시하였다. 그 주요 실증분석결과는 다음과 같다. 먼저 Granger 인과관계분석결과 GILT 선물 거래량 및 미결제약정은 GILT 선물 수익률에 대한 강한 예측력을 지니고 있으나, GILT 선물 수익률은 거래량 및 미결제약정에 대한 영향력이 거의 없는 것으로 나타났다. 또한 GILT 선물 거래량 및 미결제약정간에는 통계적으로 유의한 수준에서 피드백적인 강한 예측력이 존재하였으나 거래량의 미결제약정에 대한 영향력이 상대적으로 더 크고 지속적인 것으로 나타났다. 다음으로 충격반응함수 분석결과 GILT 통화선물 거래량 및 미결제약정 변화에 대하여 GILT 선물 수익률은 즉각적인 반응을 보인 후 7일 이상 지속되는 것으로 나타났으나, GILT 선물 거래량과 미결제약정은 수익률 변화에 대하여 거의 반응하지 않는 것으로 나타났다. 마지막으로 분산분해분석결과에 의하면 Granger 인과관계분석결과와 마찬가지로 각 변수에 대한 GILT 선물 거래량과 미결제약정의 영향력이 수익률의 영향력보다 상대적으로 더 큰 것으로 나타났다. 이러한 실증분석결과로부터 GILT 통화선물시장에서 거래량 및 미결제약정의 정보유용성에 대하여 확인하였으며 이는 기존의[Jacobs and Onochie(1998), Yang et al.(2005)] 해외연구들과 일맥상통하는 것으로 나타났다.
Abstract
This paper tests the lead-lag relationship among GILT futures contract’s return, trading volume and open interest. For this purpose we employ a nearby GILT futures’s daily data covering from January 1, 1999 to November 29, 2007. To estimates a several coefficients to test the null hypothesis, we introduce dynamic time series models such as Granger causality, Impulse response, Variance decomposition. The major empirical results are as follows; First, both the GILT futures trading volume and open interest have the predictive power to the GILT futures’ return but not vice versa. And the GILT futures’ trading volume and open interest show the bi-direction effects to each other. Second, according to the empirical results based on impulse response analysis and variance decomposition we find a similar results with the Granger causality test. The impact of GILT trading volume on the GILT futures’ return is relative stronger and more robust than that from GILT futures’ open interest onto GILT futures' returns.
- 발행기관:
- 한국금융공학회
- 분류:
- 경영학