이익구성요소의 지속성 차이에 기인한 주식가격 결정오류
Stock Mispricing due to the Differential Persistence of Earnings Components
김정교(부산대학교); 김태완(경남대학교); 이진수(부경대학교)
26권 3호, 1~29쪽
초록
Ball and Brown(1968) 이후 정보적 관점에서 회계정보의 기업가치 관련성에 대한 실증연구가 활발히 수행된 결과, 1980년대 후반에는 보고이익과 관련하여, 그리고 1990년대 후반에는 이익구성요소로서 발생액과 관련하여 자본시장의 효율성을 저해하는 시장이례(market anomaly)현상이 나타나고 있다는 점이 밝혀졌다. 본 연구에서는 우리나라 상장기업이 공표한 이익자료를 이용하여 이익구성요소로서 발생액과 현금흐름의 차별적 지속성에 기인한 자본시장의 가격결정오류의 존재와 원인을 검증한다. 분석 결과, 이익의 지속성은 발생액과 현금흐름의 상대적 크기에 영향을 받는 것으로 나타났고, Mishkin test를 사용한 시장효율성 검증에서는 투자자들이 이익구성요소의 차별적 지속성을 정확히 인식하지 못하기 때문에 가격결정오류(mispricing)가 발생하는 것으로 밝혀졌다. 발생액의 낮은 지속성과 시장 과대평가의 원인을 분석하기 위해 총발생액을 재량적 발생액과 비재량적 발생액으로 구분한 분석에서는 재량적 발생액과 비재량적 발생액이 모두 상호 유사한 지속성을 보였으며, 시장은 재량적 및 비재량적 발생액을 모두 과대평가하였다. 한편, 상황 의존적 분석방법에 따라 상황변수로서 동시적 주식성과(contemporaneous stock performance)를 고려하여 분석할 경우 주식수익률의 변동이 큰 기업의 발생액 지속성이 그렇지 않은 기업보다 낮게 나타났으며, 그러한 차별적 지속성에 대해서도 시장의 가격결정오류를 부분적으로 발견하였다.
Abstract
Prior papers often assume the efficient market and they view the significant relation between stock prices and accounting data as evidence of the contribution of such data to future earnings. We study whether the components of earnings forecast future earnings with differential persistence and whether market participants fully reflect their predictive abilities when they sets share prices(Mishkin test, 1983). This paper reveals that the stock market overprices the contribution(persistence) of accruals when predicting future earnings, and a hedge strategy that uses the overpricing gives significant future abnormal returns. Our results show that the persistences of both the abnormal accruals and normal accruals are almost the same, and the share market participants overprice both the abnormal accruals and normal accruals. Also, in response to stock performance, accounting conservatism and earnings management generate earnings accruals that are less persistent for firms that have experienced adverse stock-price movements.
- 발행기관:
- 한국회계정보학회
- 분류:
- 회계학