경제위기와 기업가치: 외환위기와 글로벌 금융위기 비교 분석
Economic Shock and Firm Value: Evidence from Stock Price Movement during IMF Crisis and Global Financial Crisis
백재승(한국외국어대학교)
23권 3호, 1243~1265쪽
초록
본 연구는 1997년 말의 외환위기와 2008년 말의 글로벌 금융위기를 비교하여 기업가치의 변화와 기업특성의 관계를 조사하고 유사점과 차이점을 제시하였다. 외환위기와 글로벌 금융위기는 급격한 기업가치의 하락을 야기하였고, 외환시장에서의 원화가치 폭락으로 어려움이 가중되었다는 공통점이 있다. 그러나 위기가 발생하였을 때 나타나는 기업가치 변화는 기업들이 지니고 있는 특성에 따라 다르게 전개되었을 가능성이 높다는 점에서 두 경제위기 사건은 기업특성과 기업가치의 관계를 살펴볼 수 있는 유의적인 대상이 될 수 있다. 두 경제위기 시기의 주가하락이 기업의 특성과 가지는 연관관계를 분석한 결과에 의하면 기업특성 변수 가운데 소유구조를 제외하고 대조적인 양상을 보이기보다는 다소 유사한 패턴을 보였다. 외환위기의 경우 기업규모(+), 부채비율(-), 현금흐름비율(+), 외국인지분율(+) 등이 유의적인 관계를 보인 반면, 글로벌 금융위기의 경우 기업집단(+), 부채비율(-), 현금흐름비율(+)에서 주가변화에 밀접한 관련을 가진 것으로 관찰되었다. 그러나, 주가변화에 대한 기업특성의 설명력은 외환위기에서 높게 나타나 이 기간에 주가변화와 기업특성이 보다 밀접한 연관성을 가진 것으로 파악되었다. 외국인지분율이나 지배주주지분율과 같은 소유구조의 경우 외환위기에 비해 글로벌 금융위기에 기업가치에 미치는 유의성과 크기가 감소하였다. 이는 국내기업의 지배구조 개선 차원에서 수행된 소유구조 변화로 인하여 외환위기와 비교할 때 글로벌 금융위기 시기에는 주가변화에 미치는 영향력이 축소되었음을 의미하는 것으로 판단된다. 이와 같은 연구결과는 외환위기와 글로벌 금융위기를 비교하여 경제가 위기상황에 처할 때 기업특성이 기업의 가치변화에 미치는 영향을 관찰한 것으로서 효율적인 기업구조를 구축하는데 유용한 학문적 자료로 이용될 수 있을 것이다.
Abstract
Numerous studies have examined the relationship between firm performance and financial measure adopted by firm and found that generally there is a particular relationship between firm characteristics and firm values. In this paper, we examined (i) the effect of firm characteristics such as firm size, leverage, liquidity, ownership structure on the firm value and (ii) the determinants of the change of firm value during 'IMF Crisis' in 1997 and 'Global Financial Crisis' in 2008. Our results reveal that the relationship between two economic shocks shows similar pattern. During IMF crisis of 1997, firms with higher level of leverage, lower cash flow and ownership by controlling shareholder experience a larger drop in the value of their equity. In contrast, during global financial crisis period, firms with smaller size, higher level of leverage, lower cash flow and non-business group firms experience larger drop in their share values. These results are robust for different measures of characteristics and hold when we use dynamic model during this period of times. To the extent that firm value goes down during the crisis period due to the fall in expected return on investment, our results are consistent with the view that financial characteristics can derive a link between economic shock and firm value changes.
- 발행기관:
- 대한경영학회
- 분류:
- 경영학