산업집중도에 따른 주식수익률 차이는 존재하는가?
Industrial Concentration and Stock Market Returns
류두진(성균관대학교); 류두원(한국외국어대학교); 백재승(한국외국어대학교)
43권 4호, 657~678쪽
초록
본 논문은 Hou and Robinson(2006)의 창조적 파괴가설과 진입장벽가설 하에 산업집중도(시장경쟁정도)에 따른 주식수익률의 차이에 대하여 알아보기 위하여 우리나라 주식시장 1999년부터2012년까지의 장기간의 표본을 대상으로 연구를 진행하였다. 본 연구의 실증분석 결과는 다음과같다. 첫째, 전체 표본을 분석한 결과, 높은 집중도를 가진 산업의 주식수익률이 낮다는 미국시장을대상으로 분석한 결과와 유사한 현상도 일부 관찰할 수 있었으나 광범위하게 관찰하지는 못하였다. 둘째, 2008년 글로벌 금융위기를 전후로 하위 표본을 구성하여 분석한 결과 금융위기 이전 기간보다는 이후 기간에 집중도가 높을수록 수익률이 낮은 현상이 두드러지게 관찰되었다. 이는 금융위기의 영향이 한국의 주식시장에 변화를 가져왔다는 것을 암시한다. 셋째, 산업집중도의 고저에따라서 하위 표본을 구성하여 분석하였다. 그 결과 집중도가 낮은 그룹에서는 산업집중도가 주식수익률에 유의한 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났으나, 집중도가 높은 그룹에서는 유의한현상을 관찰하지 못하여 시장경쟁에 따라 산업집중도가 주식수익률에 미치는 영향이 달라짐을발견하였다. 넷째, 미국시장과는 반대로 기업의 규모가 주식수익률에 양(+)의 영향을 미치고 장부-시장가치비율이 음(-)의 영향을 미치는 결과를 관찰할 수 있었으며, 이는 Gallagher and Ignatieva(2010)의 호주시장을 대상으로 한 분석결과와도 일부 일치한다. 본 논문의 결과는 한국시장이 신흥시장에서 선진시장으로 변해가는 과도기적 시장형태일 가능성을 제시하며, 한국의 시장 및 산업의구조는 미국시장과는 사뭇 다른 특징을 가지고 있음을 암시하고 있다.
Abstract
This study examines how industrial concentration (i.e., market competition) affects stockmarket performance in the Korean financial market. Our empirical results are as follows. First, firms in more concentrated industries generally exhibit lower returns; however, thispattern is not clear. Second, by analyzing sub-samples that are classified according to the2008 global financial crisis, we find that firms in more concentrated industries earnsignificantly lower returns especially during the after-crisis period. Third, an analysisbased on sub-samples that are classified by the degree of industrial concentration indicatesthat the stock returns of firms in less concentrated industries have a significant andnegative relationship with the degree of industrial concentration; however while the stockreturns of firms in highly concentrated industries do not show any significant patterns. Fourth, in contrast with the findings in U.S. market, we find that Korean stock returnsare positively related to size and negatively related to the book-to-market ratio.
- 발행기관:
- 한국증권학회
- 분류:
- 경영학