한국에서의 통화정책과 주가에 관한 연구
The Study on the Monetary Policy and Stock Price in Korea
정석영(원광대학교); 박성태(원광대학교)
28권 6호, 2543~2564쪽
초록
본 논문은 중앙은행의 통화정책이 단기금리를 통하여 주가에 어떤 영향을 미치는지를 정책변수를 기준으로 하여 실증 연구를 하였다. 주가는 미래 현금흐름을 할인율로 할인한 현재가치이므로 통화정책은 기업의 미래 기대현금흐름에 영향을 미쳐 기업의 주가에 영향을 준다. 주가 또한 통화정책에 중요한 역할을 하고 있다고 Rigobon and Sack(2003)에 의하여 밝혀졌다. 이러한 변수간의 내생성을 고려할 수 있는 모델에는 VAR모형을 고려할 수 있는데 기존의 축약형 또는 Blanchard and Quah(1989) 형태의 구조적 VAR모델은 모델식별을 위하여 인위적 제약조건을 부과한다는 비판을 받고 있다. 본 논문에서는 공적분 관계를 이용하여 인위적 제약조건을 줄인 모델인 Crowder et al.(1999)의 구조적 VAR모형을 이용하여 금리와 주가의 2개 변수를 분석한 결과 금리와 주가는 서로 음(-)의 관계를 보여 주었다. 또한 통화정책에서 인플레이션과 대외 변수인 미국의 연방기금금리를 추가하더라도 금리와 주가의 관계는 일관성 있게 도출되었다. 또한, 본 논문에서는 연구 기간 동안의 장기균형관계의 기간별 안정성 검정 결과 모든 모델들의 전 기간을 걸쳐 안정적인 장기균형관계가 존재하였다.
Abstract
This paper analyzes the relationship between short term interest rate as a poxy of the monetary policy of the Central Bank and the Korean stock price. Because the stock price is the present discounted value of the future expected cash flows, monetary policy can alter the firm's present discounted value of the future expected cash flows and thereby change the stock price. Furthermore, Rigobon and Sack(2003) identify that the stock price plays an important role in Central bank's monetary policy. To deal with these complex endogenous relationships, VAR model is widely used. However, the reduced form VAR model and Blanchard and Quah(1989) type models are criticized as the imposition of arbitrary restrictions on the model to achieve an identified model. The methodology used in this paper is the structural VAR analysis developed by Crowder et al.(1999), which reduces the arbitrary restrictions when the cointegrating relationships exist. The key empirical findings of this paper can be summarized as follows. First, the analysis based on two variables reveals that there is an inverse relationship between the short term interest rate and the stock price. In addition, when we add inflation and the federal funds rate as control variables, the basic results are consistently same. Furthermore, the results of stability test of long run relationship show that the cointegration vectors of each model are stable over the whole period.
- 발행기관:
- 한국산업경제학회
- 분류:
- 경제학