선도측도 Hull-White 모형을 이용한 구조화 상품의 평가
Pricing of Structured Notes using Forward Measure Hull-White model
이상헌(독립연구자); 기호삼(KB국민은행 자본시장부)
20권 1호, 1~29쪽
초록
본 연구는 무이표채권의 시작과 종료 시점에 관계없이 측도를 여러 시점으로 변경한 선도측도 Hull-White 모형을 이론적으로 도출한 후 증식 형태의 구조화 상품(range accrual note)의 평가 결과를 위험중립측도 모형과 비교 및 분석한다. 2015년부터 2018년까지의 연도별 말일의 IRS 금리와 스왑션 변동성 행렬 자료를 이용하여 실증분석한 결과 두 측도 하에서의 가치평가 결과는 실질적으로 동일하였으나 위험중립측도에 비해 선도측도의 경우 1) 수식의 단순화에 따른 모형 구현의 효율성 증가, 2) 계산 및 수렴 속도 단축 및 안정성 개선이 나타났다. 구체적으로 선도측도 모형은 위험중립측도 모형에 비해 계산 시간을 평균적으로 약 44% 정도 단축하였고 통계적으로 유의한 수준에서 평가 결과의 변동폭을 감소시켰다. 본 연구의 실무적 시사점은 큰 비용이 수반되는 기존의 시스템에 대한 수정 없이 이론적인 모형 변환을 통해 계산 소요시간과 안정성을 유의미하게 개선할 수 있다는 것이다.
Abstract
This study derives a forward measure Hull-White 1-factor model that changes measure to multiple points in time regardless of the start and end points of the zero coupon bonds, and then evaluates the pricing results of the range accrual note against the risk neutral measure model. As expected, the results of valuation under the two measures is the same but, compared to the risk-neutral measure, our proposed model leads to 1) the enhancement of efficiency of the model implementation by simplifying the equations, and 2) the improvement of convergence speed and stability. Specifically, forward measure model reduces the calculation time of the range accrual note by about 44% on average compared to the risk neutral measure model and reduced the variation of it. The practical implication is that the calculation time can be significantly reduced through theoretical model transformation without cost required to modify an existing pricing system.
- 발행기관:
- 한국금융공학회
- 분류:
- 경영학