베타 불확실성과 기대수익률의 횡단면 관계
Beta uncertainty and the cross-section in expected returns
김류미(충북대학교 경영대학)
13권 3호, 75~102쪽
초록
본 연구에서는 자산가격결정모형을 이용하여 추정한 베타(beta)의 불확실성과 주식수익률의 횡단면 관계를 분석하였다. 한국의 KOSPI 및 KOSDAQ 시장에 1999년부터 2023년까지 상장된 기업을 대상으로 분석한 결과, 베타 불확실성이 높은 주식은 다음 달에 상대적으로 낮은 수익률이 나타났다. 이러한 결과는 특정 시장에서만 나타나는 것이 아닌, KOSPI와 KOSDAQ 모든 시장에서 보고되었으며 기업의 규모, 베타의 크기, 고유변동성, MAX 효과, 비유동성, 왜도, 첨도 등 주식의 특성을 통제하여도 유의하게 나타났다. 다만, 베타 불확실성과 주식수익률 간의 음의 관계에 고유변동성의 영향이 존재하나, 고유변동성을 조정한 이후 실시한 횡단면 회귀분석에서 베타 불확실성과 주식수익률 간의 음의 관계가 여전히 유의하였다. 따라서 자산가격결정모형으로 주식수익률을 추정하는 과정에서 베타 등 요인민감도의 불확실성을 배제했던 전통적인 이론과 달리, 요인민감도 추정의 불확실성이 주가의 횡단면 차이에 영향을 미칠 수 있음을 증명하였다.
Abstract
I examine the relationship between beta uncertainty and the cross-sectional stock returns in the KOSPI and KOSDAQ markets from 1999 to 2023. I find that beta uncertainty is significantly priced in the cross-section of expected returns. Stocks with high beta uncertainty show relatively low next-month returns. This result is found in both the KOSPI and KOSDAQ markets. The negative associations between beta uncertainty and cross-sectional returns are significant after controlling for stock characteristics such as size, beta, volatility, MAX effect, illiquidity, skewness, and kurtosis. Although the portfolio analysis infers some influence of idiosyncratic volatility on the negative relationship between beta uncertainty and returns, the negative relationships are still significant in the cross-sectional regression conducted after adjusting for idiosyncratic volatility. Therefore, the uncertainty of factor loadings such as beta is significantly priced in the cross-section of stock returns, although traditional asset pricing models do not consider their uncertainty.
- 발행기관:
- 한국금융정보학회
- 분류:
- 금융(화폐)경제