비재무적 정보에 기반한 주식시장의 프리미엄 검증: ESG 성과와 3요인 확장모형을 중심으로
Validation of Risk Premium Based on Non－Financial Information: Focusing on ESG Performance and 3－Factor Model
홍승표(전북대학교)
40권 4호, 1~17쪽
초록
[연구목적] 본 연구는 국내 주식시장에서 기업의 ESG 성과를 비재무적 리스크로 정의하고, 이러한 비재무적 리스크에 대한 위험 보상이 시장에서 존재하는지 검증하는 것을 목적으로 수행되었다. [연구방법] 2013년부터 2023년까지 한국 유가증권시장에 상장된 기업의 금융 패널 데이터를 바탕으로 전통적인 Fama－French 3요인 모형에 ESG 요인을 추가하여 4요인으로확장한 모형을 설정하여 시간－확률효과 패널회귀분석과 Fama－Macbeth 2단계 회귀분석을 실시하였다. 또한 분석기간을 코로나 이전과 이후로 구분하여 시장 충격상황에 따른ESG 프리미엄의 영향을 분석하였다. [연구결과] ESG 성과가 미흡한 기업은 ESG 성과가 우수한 기업보다 더 높은 변동성 및수익률을 보였으며 특히 KOSPI 시장에서 이러한 결과는 유의한 것으로 나타났다. 또한, 패널회귀분석을 통해 ESG 요인은 주가수익률에 유의적인 양(＋)의 영향을 미치는 것으로나타났고, Fama－Macbeth 분석을 통해 한국 주식시장에서 양(＋)의 ESG 프리미엄이 존재함을 확인하였다. 다만, 코로나 팬데믹 이후에는 이러한 ESG 프리미엄이 통계적으로유의하지 않은 것으로 나타났다. [연구의 시사점] 본 연구는 비재무적 정보인 ESG가 기업가치와 투자성과에 실질적으로영향을 미칠 수 있음을 입증하였으며, 이를 전통적인 자산가격결정모형에 접목함으로써ESG가 재무적 요인 못지않게 중요한 투자 의사결정 요인임을 제시하였다. 또한, 코로나같은 거시적 충격이 발생할 때 ESG 효과가 달라질 수 있음을 보임으로써, 기업과 투자자모두 장기적 안목에서 ESG 전략을 수립․실행할 필요가 있음을 시사한다.
Abstract
[Purpose] This study aims to examine how a firm’s ESG performance, defined as a non－financial risk factor, impacts asset pricing in the Korean stock market. Specifically, by comparing the period before and after the COVID－19 pandemic, it investigates whether and how the ESG premium is reflected in actual market prices. [Methodology] A large－scale panel dataset of companies listed on the Korea Composite Stock Price Index (KOSPI) from 2013 to 2023 was utilized. Building upon the traditional Fama－French 3－factor model, ESG was introduced as an additional 4 factor, and both panel regression analyses and Fama－Macbeth two－step regressions were performed. [Findings] The empirical results indicate that firms with lower ESG performance exhibit higher volatility and higher returns compared to those with superior ESG performance, and a corresponding “ESG premium” is observed in the market. [Implications] This study demonstrates that ESG, a non－financial factor, can significantly affect corporate value and investment returns. By incorporating ESG into an asset pricing framework, the findings highlight that ESG can be just as critical as traditional financial metrics in guiding investment decisions.
- 발행기관:
- 한국경영교육학회
- 분류:
- 경영학