동일 자산 ETF와의 가격비교를 통한 커버드콜 ETF의 투자효율성 연구
A Study on the Investment Efficiency of Covered Call ETFs through Price Comparison with Equivalent Asset ETFs
강희건(이화여자대학교 인간중심인공지능연구원); 서기수(서경대학교)
25권 1호, 65~85쪽
초록
본 연구는 동일한 기초자산을 추종하는 일반 ETF와 커버드콜 ETF를 가격 효율성과 추적 효율성을 실증적으로 비교 분석하였다. 기초자산은 KOSPI200, S&P500, 미국 30년 국채금리를 선택했으며, 각 지수를 추종하는 두 ETF의 일별 자료를 이용하여 가격오차(Price Error)와 추적오차(Tracking Error)를 통계적 검정을 실시하였다. 실증분석 결과, KOSPI200 및 미국 30년 국채금리에서 커버드콜 ETF는 일반 ETF에 비해 가격오차의 분산이 크게 나타났으며, 이는 옵션 가치 평가 과정에서의 내재 변동성 변화와 기초자산 가격이 행사가격에 근접했을 때 발생하는 감마 리스크로 인해 순자산가치와 시장가격 간 괴리가 확대되기 때문으로 판단된다. 반면, S&P500에서는 두 ETF 간 평균 가격오차에서 유의한 차이가 나타나지 않았다. 이는 높은 시장 유동성과 정교한 차익거래 메커니즘으로 인해 파생상품 결합에 따른 비효율이 상당 부분 해소되기 때문으로 판단된다. 추적오차 분석 결과, KOSPI200에서는 커버드콜 ETF의 변동성이 일반 ETF 대비 증가한 반면, 미국 30년 국채금리에서는 감소하는 특징이 나타났다. 이는 장기 국채 시장에서 옵션 프리미엄이 금리 변동에 따른 가격 변동성을 부분적으로 완충할 가능성을 시사한다. 또한, 회귀분석 결과, 커버드콜 ETF의 가격오차는 거래대금 및 거래량과 같은 단기 거래 요인뿐만 아니라 외국인 보유 비중, 운용자산 규모, 시장 변동성과 같은 구조적 요인의 영향을 동시에 받는 것으로 나타났다. 본 연구는 커버드콜 ETF의 효율성이 기초자산별 시장 미세구조와 유동성 환경에 따라 이질적으로 결정됨을 실증적으로 제시한다.
Abstract
This study compares the price efficiency and tracking efficiency of conventional ETFs and covered call ETFs that track identical underlying assets. The benchmarks are the KOSPI200, the S&P500, and the U.S. 30-year Treasury yield. Using daily data, price errors and tracking errors are computed and statistically tested. The results show that covered call ETFs exhibit higher variance in price errors than conventional ETFs for the KOSPI200 and the U.S. 30-year Treasury yield, reflecting option valuation effects such as implied volatility changes and gamma risk. In contrast, no significant difference in the mean of price errors is observed for the S&P500, consistent with high market liquidity and efficient arbitrage. Regarding tracking errors, volatility increases for covered call ETFs in the KOSPI200, while it decreases for the U.S. 30-year Treasury yield. Overall, the efficiency of covered call ETFs varies across underlying assets depending on market structure and liquidity conditions.
- 발행기관:
- 한국금융공학회
- 분류:
- 경영학