프로그램 매매의 특징과 증권시장에 미친 효과
The Characteristics of Program Trading and its Effects on Stock Market
권택호(여수대학교); 박종원(제주대학교); 장욱(한국기업평가)
31권 2호, 343~371쪽
초록
본 논문에서는 1999년 4월부터 6월과 1999년 9월부터 10월까지의 기간 동안 한국증권거래소에 상장된 종목들의 일별 및 일중 주문 및 거래자료를 이용하여 프로그램매매가 주식시장에 미치는 영향과, 프로그램매매의 역기능을 감소시키기 위하여 도입된 사이드카가 어떤 역할을 하는지를 검증하였다. 한국 시장에서의 프로그램매매는 시장의 상황과 무관하게 공격적 주문의 비중이 매우 크나 이러한 거래를 발생시킨 거래자들의 정보는 유의적인 정보효과를 갖지 못하는 것으로 나타난다. 차익거래의 경우 일반 대량거래에 비해 정보효과가 없으며 일시적인 유동성효과가 크게 나타남을 보여준다. 비차익거래의 경우는 일반대량거래에 비해 일부 정보효과를 갖는 것으로 나타나나 유의적인 차이가 있는 것으로 결론지을 수는 없다. 변동성은 프로그램매매 후 증가하나 사건 후 10분 내지 15분이 지나면 사라져 프로그램매매에 다른 시장교란은 일시적임을 보여준다. 또 프로그램매매에 따른 유동성의 불균형은 일시적이고 장기적인 효과는 없는 것으로 나타났다. 사이드카제도는 시장을 안정시키는 기능을 한다고 볼 수는 없으며, 사이드카의 발동으로 인해 정상적인 프로그램매매가 크게 위축되고 가격발견이 지연됨을 보여준다. 결국 사이드카가 시장의 정보비대칭을 해소하는 역할을 하지 못하고 있음을 보여준다.
Abstract
We tested the effects of program trading to the stock market and the role of sidecar which is introduced to mitigate the inverse effect of program trading, using the daily and intraday order and trade data of the stocks listed in the KSE in the period of April to June, and September to October in 1999. In Korean stock market, the proportion of aggressive orders of program trading is very large despite the change of market conditions, but the trades induced by these orders do not seem to have information. In case of arbitrage trading, it does not have more information but have more liquidity consumption than the block trades. In case of non-arbitrage trading, it seems to have more information than the block trades in some cases, but it is hard to conclude. Volatility after program trading increases but disappears within 10 or 15 minutes, showing the market disturbance due to program trading is temporary. Liquidity imbalance due to program trading is temporary and does not have long-term effect.We can not conclude that sidecar stabilize the market and play the role that mitigates the information asymmetry. But it is shown that program trading is decreasing and the price discovery is delayed due to the exercise of sidecar.
- 발행기관:
- 한국경영학회
- 분류:
- 경영학