법인세율 인하에 대한 시장반응
Security Market's Response to the Reduction in Tax Rate : The Corporate Income Tax Revise Act of 2001
이남우(울산과학대학교); 윤재영(동아대학교)
15권 6호, 15쪽
초록
본 연구에서는 2001년 법인세율 인하와 관련된 일련의 사건들에 투자자들이 어떤 반응을 보였는지를 분석한 것이다. 법인세율 인하 정보에 대한 투자자들의 반응은 세 가지로 나눌 수 있다. 즉 법인세율 인하가 기업의 내부유보를 촉진시켜 기업가치 증대로 이어지고 결과적으로 주주의 부가 증대된다고 투자자들이 반응할 경우 (+)의 주가반응이 나타날 것이고, 법인세율이 인하되더라도 다른 조세감면이 축소되거나 폐지되어 유효세율이 별로 달라지지 않을 것으로 투자자들이 판단한다며 유의한 주가반응이 없을 것이며, 법인세율 인하 논의 과정에서 형성된 인하 폭의 크기에 대한 기대감이 법률 개정 과정에서 총족되지 않으면 투자자들의 실망감으로 (+)의 주가반응에서 (-)의 주가반응으로 바뀌는 주가반전 효과가 나타날 수 있다. 이에 본 연구에서는 법인세율 인하 정보에 대한 투자자들의 반응을 긍정적일 것이다라는 것과 법인세율 인하에 따른 주가반응이 법인세 절감효과와 관계 있는 순이익의 크기에 비례적일 것이다라는 두 개의 연구가설을 설정하였다. 분석대상 기업의 순이익의 크기가 법인세율의 변화에 민감한 주당순이익 상위 33개 상장기업을 대상으로 하여 시장모형에 의한 초과수익률분석 방법과 회귀분석 방법을 수행하였다.그 결과 법인세율 인하 법률안 제출과 관련된 분석기간에는 실제수익률이 정상적 기대수익률을 상회하는 유의한 초과수익률의 주가반응이 관찰되어 법인세율 인하정보에 대한 투자자들의 반응은 긍정적일 것이다라는 연구가설Ⅰ이 채택되었다. 그러나 실제 법안 통과시 법인세율 인하 폭이 기대에 못미치자 실망감의 표현인 주가반전 효과도 관찰되었다. 그리고 사건일을 전후한 분석대상 기업의 누적초과수익률을 주당순이익에 대하여 회귀분석한 결과 누적초과수익률과 주당순이익의 선형관계식이 유의적이고 회귀계수도 유의적인 (+)으로 나타나 법인세율 인하에 따른 주가반응은 순이익의 크기에 비례적일 것이다라는 연구가설Ⅱ도 채택되었다. 본 연구에 후속되는 연구로는 다음을 들 수 있다. 이는 또한 본 연구의 한계이기도 하다. 첫째, 본 연구에서는 EPS 상위기업들을 대상으로 법인세율 인하 정보에 대한 비정상적 초과수익률을 구하여 이의 유의성을 검정하여 법인세율 인하 정보를 투자자들이 어떻게 받아들이는지를 살폈다. 그러나 EPS가 하위 또는 (-)인 기업의 경우에는 법인세율 인하의 실제효과가 없으므로 이의 정보효과 역시 없을 것으로 생각되는데 이의 검정이 향후 추가되어야 할 것으로 생각된다. 둘째, 본 연구에서는 법인세 절감효과가 주당순이익의 크기에 비례적일 것으로 보고 누적초과수익률과 주당순이익과의 선형관계를 살펴보았다. 그러나 좀 더 정밀한 법인세 절감효과를 구하려면 개별 기업의 유효법인세율을 구하고 이 유효법인세율의 2% 또는 3%로서 기대 법인세 절감액을 구하여 이와 누적초과수익률과의 선형관계를 살펴보는 것이 더 바람직하다고 할 것이다. 이러한 과제들은 추후의 연구과제로 남는다.
Abstract
In this paper, we investigate how security market responsed to the events retating to corporate tax rate reduction in 2001. We hypothesize that stockholders should respond to the reduction in the corporate income tax rate positively and that the stockholders' response to the reduction in the corporate income tax is proportinate to the net income earned by corporate itself. To test these hypotheses, we sampled 33 upper ranking firms in EPS. Then we examined the `cumulative excess returns by market model in event study methodology and regressed the cumulative excess returns on those firms' EPS. Our empirical results are as follows. First, we found a significant positive cumulative abnormal returns surrounding event dates relating to the submission of corporate income tax rate reduction act in 2001. Therefore we accept the research hypothesis I in which investors should respond positively to the information concerning corporate income tax rate reduction. Second, we found a significant positive regression coefficient when we regressed cumulative abnormal returns on the EPS of firms sampled in this study. Therefore we accept the research hypothesis Ⅱ in which abnormal returns due to tax rate reduction should be proportionate to the scale of net income.
- 발행기관:
- 한국산업경제학회
- 분류:
- 경제학