적대적 M&A와 우호적 M&A에 대한 실증연구

Ⅰ. 서 론우리나라에서는 1980년대부터 M&A 에 대한 관심과 연구가 시작되면서 지금까지 기업합병인수의 동기와 효과에 대해서 많은 연구가 이루어져 왔다 . 지금까지의 연구내용은 대부분 기업의 M&A 동기는 시너지효과를 얻기 위함이며 , 안에 주가 수익률에 반영되어 합병 당사기업의 주주의 부에 영향을 미치는지의 주가변화 유무에 국한된 것이었다. 또한 1985년부터 1992년 초 사이에 이루어 졌던 연구는 1) 당시 국내 M&A 사례에 의한 연구이었기 때문에 연구결과의 문제점과 한계성이 있었고 , 실효성 측면에서도 다소 미흡하였다고 할 수 있다 . 우리나라 M&A 의 성장발전과정을 크게 2단계로 분류한다면, 제1단계는 1975년부터 시작하여 1990년까지로써 이 기간동안의 M&A 환경은 그 여건조성과 성숙준비단계였으며 , 제2정 군 오김 동 환­440 ­2단계인 1990년 초부터 비로소 선진국형 시장경제원리에 근거한 보다 경쟁적이고 자율적인 M&A 시장구조가 형성되면서 활성화 단계로 진입하였다고 볼 수 있을 것이다 .1997년과 1998년의 M&A 제한규정이었던 증권거래법 제200조의 철폐와 적대적 M&A 의 전면허용 그리고 외국자본의 투자제한의 간소화 등 규제완화조치와 , 향후 외국인에 대해서 100% 까지 주식을 매입할 수 있는 적대적 M&A 가 허용되어 우리나라에서도 M&A 활동이 보다 본격화 될 것으로 전망되고 있다 .과거에는 많은 기업들이 산업구조조정이나 부실기업 정리 또는 대기업으로 계열기업이 통합되는 등의 타율적이고 비 경쟁적 요소에 의한 합병이 이루어진 경우와 오늘날의 기업 간 상호협의에 의해 진정한 합병이 증가하고 있는 반면에 경영 전략적 차원에서 보다 적극적인 방법으로 주식공개매수를 통한 기업의 경영권 획득과 시장점유율의 확보 및 적대적 M&A 가 보다 활성화되고 있는 실정이다 . 전자는 우호적M&A, 후자는 적대적 M&A 로서 후자인 경우에는 기업가치가 낮게 평가되어 있거나 수익가치가 잠재되어 있는 유망업종을 강제로 공개매수 함으로써 합병의 성과는 우호적일 때보다 더 큰 초과 수익률이 나타날 것이다.본 연구의 목적은 1994년 국내 최초 적대적 M&A 로 볼 수 있는 미국 나이키사의 삼나스포츠 공개매수로부터 1998년 규제규정이 완화되면서 외국인에게도 전면 개방된 적대적 M&A 의 기업적 효과와 합병성과가 어떻게 나타났는지를 실증분석 하는 것이다 . 본 연구의 실효성을 거두기 위하여 합병성과 측정모형은 시장모형 (market model)과 시장조정수익률모델(market-adjusted return model)을 그리고 검증은 1990년부터 1997년 사이에 이루어진 상장기업의 M&A 사례를 표본으로 하여 t-통계량을 이용하였다.