배당성향과 기업특성간의 관계에 대한 장기분석
A Long-run Analysis of the Relationship Between the Dividend Payout and Firm Characteristics
윤봉한(중앙대학교)
17권 4호, 1409~1425쪽
초록
재무이론에서 배당정책에 영향을 미치는 기업의 특성으로는 수익성, 대리비용, 정보비대칭, 투자기회, 이익의 변동성, 기업규모, 목표 레버리지 등이 있다. 본 연구에서는 우리나라의 상장기업을 대상으로 경영자들이 이러한 기업의 특성을 고려하여 배당성향을 결정하는지 여부를 실증적으로 분석하였다. 그 연구방법은 Fama와 French (2002)의 배당금 모델 및 레버리지 모델에 의거 1986-2001년 동안 매년 횡단면 회귀분석을 행하고, 그 회귀결과를 Fama와 MacBeth(1973)의 방식에 의해 분석하는 것이다.우리나라 상장기업들의 배당성향에 대한 회귀결과는 순이익과 배당성향간 강한 양의 관계를 보여준다. 배당성향은 모델의 예측과는 달리 투자기회와 강한 양의 관계를 지닌 것으로 나타나지만, 이는 기업가치에 의해 측정된 이 변수가 투자기회와 함께 수익성을 반영하는 것으로 볼 수 있다. 잉여현금흐름 변수는 약한 음의 기울기를 보여 배당성향에 별 영향을 미치지 못하는 것으로 보인다. 투자는 배당성향과 강한 음의 관계를 나타내므로 모델의 예측을 지지한다. 배당금의 변화는 역시 순이익과 강한 양의 관계에 있고 전기의 배당금과 강한 음의 관계에 있다. 투자는 배당금의 변화와 음의 관계에 있지만 유의성이 없다. 이는 배당금이 투자지출에 의해 거의 영향을 받지 않는다는 배당정책의 경직성을 보여준다.
Abstract
The finance literature documents that a firm's dividend policy is determined by the firm's characteristics such as profitability, agency costs, asymmetric information, investment opportunities, volatility in earnings, firm size, and financial leverage. This study investigates empirically whether managers of Korean listed companies make their decisions on dividends in view of those firm characteristics. The methodology of this study is to conduct cross-sectional regressions each year for the period 1986-2001 and to make time-series analysis of the results following the Fama and French(2002) methods. The regression results show the strong positive relation between dividend payout ratios and net profits, which is consistent with the theoretical prediction. The payout ratio, however, is positively related to investment opportunities contrary to the theory. This relationship may be justified in considering that the measure of this variable represents profitability as well as investment opportunities. The variable of free cash flow seems to make little effects on the payout ratio in view of its insignificant negative slopes. The investment expenditures are significantly negatively related to the payout ratio in support of the theoretical prediction. The change in dividend has also a strong positive relation with net profits but a strong negative relation with previous dividend. The investment expenditures are insignificantly negatively related to the change in dividend, which suggests the rigidity of dividend policy in response to investments.
- 발행기관:
- 대한경영학회
- 분류:
- 경영학