환율변동이 다국적기업의 해외사업성과에 미치는 영향에 대한 연구
Exchange Rate Inelasticity of Foreign Income of U.S. Multinationals
서정원(국민대학교); 강신애(서울과학기술대학교)
18권 2호, 86~127쪽
초록
다국적기업들은 운영헤징을 통해 전체수익성의 변동성을 감소되는 혜택을 누리고 있는 것으로 보인다. 이는 지리적 다각화가 전사 수준에서 안정된 현금흐름을 얻는 데 기여할 수 있음을 시사한다. 따라서 지리적 다각화가 전사 수준에서 안정된 현금흐름을 창출하기 때문에 다국적기업의 기업가치가 환율변동에 민감하지 않을 수 있다는 설명이 타당할 수 있다. 이와는 대조적으로, 본 분석은 환율변동이 운영헤징효과에 기여하는 정도는 미약함을 시사한다. 운영헤징효과의 주요인은 현지국통화 해외사업현금흐름과 국내사업현금흐름 간의 상쇄효과인 것으로 보인다.4. 결과의 강건성 분석위의 결과는 환율변동이 다국적기업의 해외사업성과에 큰 영향을 주지 못함을 보여주는데, 이 분석결과의 강건성을 검사하기 위해 추가적인 분석들을 실시한다. 첫째, 환율변동이 시차를 두고 해외수익성에 영향을 주는지 검토하였다. 구체적으로 해외영업수익성과 결정요소들이 전년도 환율변화에 민감한지를 분석하였는데, <표 8>은 분석결과를 보고한다. 표에서 해외영업수익성과 결정요소들은 대부분의 산업에서 전년도 환율변동과 유의적인 관계를 보이지 않음을 알 수 있다. 단지 Technology와 Basic Industries의 두 부분에서 유의한 관계가 몇 건 관찰된다. 그런데 이 유의한 관계는 음(-)의 관계임에 주목해야 하는데, 이와 관련 환율은 현재와 전년도의 변화 사이의 높은 음(-)의 상관관계가 있음에 주의해야 한다. 와 간의 상관계수는 -.230으로 99%신뢰수준에서 유의하다. 따라서 일부산업에 나타나는 에 대한 유의적 계수추정치가 의 시차효과를 반영하는지 의 음의 자기상관을 반영하는가 판단하기 쉽지 않다.
Abstract
This study aims to offer an explanation for the well known empirical observation that the value of most U.S. multinationals is not sensitive to exchange rate movements. In search of an explanation, we examine the relation between exchange rate movements and the performance of U.S. multinationals’ foreign operations. By looking into about 2,700 firm year observations of 250 U.S. multinationals over the period 1984 to 2002, we find that the contribution of exchange rate movements to the profitability of foreign operations is not substantial. Furthermore, in a few industries where exchange rate movements seem to affect the profitability of foreign operations, the nature of the influence appears to be mostly currency translation effect, rather than real effects. The findings of this study suggest that the exchange rate exposure of most U.S. multinationals can be weak, not necessarily because they engage in financial hedging activities, but because the performance of foreign operations is not sensitive to exchange rate movements.
- 발행기관:
- 사단법인 한국금융연구원
- 분류:
- 경제학