스톡옵션제도의 도입이 배당정책에 미치는 영향
The impact of the Stock Option Introduction on the Dividend Policy
원재환(세종대학교)
33권 4호, 1073~1096쪽
초록
스톡옵션제도는 경영진에게는 주식가치에 비례하여 보상을 주게 됨으로써 ‘가치경영(value-based management)’을 구현하고, 기업 입장에서는 대리인 비용을 최소화함으로써 기업 가치를 극대화시켜 주주의 이해에 부응하는 효과적인 보상제도이다.그러나 다른 제도와 마찬가지로 스톡옵션제도에도 장점과 단점이 있다. 스톡옵션을 갖게 되는 임직원의 입장에서 볼 때, 스톡옵션은 임직원이 열심히 일하여 좋은 성과를 내고, 그 성과에 비례하여 주가가 상승할 경우 보상을 받게 될 뿐만 아니라, 스톡옵션을 행사하여 얻는 수익에 대해서는 정부가 세제혜택(즉, 근로소득세 비과세 및 행사가격과 시가와의 차이를 손금으로 처리, 법인세를 면제함)을 주므로 임직원들이 열심히 일하도록 하는 동기가 부여된다. 비록 열심히 일을 했는데도 불구하고 시장여건의 악화로 주가가 하락한다 해도 이에 대한 명목적 불이익은 없으므로 임직원의 실질적 손실(예컨대, 기회비용 등)을 최소화 할 수 있다는 장점이 있다. 기업의 입장에서는 주가상승을 유도하여 투자자들에게 긍정적 인상을 줌으로써 향후 회사의 자본비용을 최소화 할 수 있고, 재무구조 개선, 임직원의 사기 진작 등의 효과를 동시에 거둘 수 있다. 또한 좋은 보상체계를 통해 우수한 경영진 및 인재들을 확보하고 유지할 수 있다는 장점도 있다. 임직원들이 옵션을 행사하여 주식을 보유할 경우 기업의 소유권이 고루 분산됨으로써 기업의 소유구조가 개선될 뿐만 아니라 우호적인 임직원의 확보로 적대적 인수합병(M&A)으로부터 경영권을 보호할 수 도 있다. 2) 배당 및 배당정책에 관해 ‘이필상, 재무관리, 제 17장’을 참조하였음.이러한 많은 장점에도 불구하고 기업들로 하여금 스톡옵션 도입을 망설이게 하는 몇 가지 문제점도 있음에 유의하여야 한다. 스톡옵션을 부여받는 임직원들과 그렇지 못한 임직원들 사이에 위화감이 조성되어 조직의 단결이 저해될 수 있다. 뿐만 아니라 임직원들이 아무리 열심히 노력해도 경제 전체의 여건 악화로 자본시장이 침체되고 따라서 기업의 주식가격이 하락될 경우 임직원이 보상받을 기회가 상실될 수 있다는 점을 고려하지 않고 스톡옵션을 설계하면 문제가 생길 수도 있다(Holmstrom (1979)). 기업의 입장에서는 자칫 경영이 단기적 주가관리에 치중하여 근시안적 경영으로 흐름으로써 제도의 취지인 장기적 경영개선을 이루지 못할 가능성이 있으며, 스톡옵션이 적절히 설계되지 않으면 임직원의 노력과 관계없이 시장 전체의 여건 호조로 자본시장 전체가 활성화되어 기업의 주가도 더불어 상승할 경우 주가상승을 시장요인과 경영진의 노력요인으로 구분하기가 애매해지고, 자칫 경영진의 노력과 무관하게 보상이 이루어질 개연성을 부인할 수 없다. 즉, 스톡옵션을 받은 경영진의 무임승차(free riding) 문제를 적절히 예방할 수 있는 합리적인 평가체계가 개발되지 않을 경우, 보상의 공정성에 문제가 발생할 수 있는 것이다.
Abstract
In this study, I throughly review the theoretical literature about the stock option system which is actively being introduced by many firms as one of the management compensation system to enhance their firm values. This study shows followings: First, it demonstrates that Marsh and Merton(1987) model can be used in Korean capital markets as a prediction model of dividends like the markets in other developed countries. Second, the influence of the introduction of the system on the dividend policy was empirically tested. The results show that dividends have been significantly reduced(about 90% on average) by firms after they introduced the system. Additional tests with different models support the results also, indicating that our results have statistical robustness. Although additional regression analyses significantly show the importance of the auto-regressive nature of dividends, I cannot find the evidence that the growth rate of a firm and business cycle affect dividend policy through stock option. These results imply that stock option system is an effective way to increase the firm value as many studies already find, while the introduction of the system leads a firm to reduction in dividends, implying that managers of the firms which introduce the system have strong motivation to decrease dividends to maximize both the firm value and their compensation. This fact is first found in this paper for the Korean markets, and can give important implications to the investors. Third, it is found that compensation systems for the management of a firm is one of the most influential factors affecting the dividend policy of the firm.
- 발행기관:
- 한국경영학회
- 분류:
- 경영학