S&P 500 현선물지수의 비선형 동적관계 분석 : Threshold ECM모형의 이용
An Analysis of Nonlinear Dynamics between S&P500 Futures and Cash Using Threshold ECM Model
김봉한(공주대학교)
17권 1호, 55~82쪽
초록
본 연구에서는 SupLM검정법으로 비선형 동학의 존재를 검정할 수 있고 threshold 값을 추정할 수 있는 Hansen and Seo(2001)의 Threshold ECM모형을 사용하여 S&P 500 현선물지수의 비선형 조정과정의 존재를 검정하고 차익거래 불가영역을 추정하였다. S&P 500지수에 대한 1993년 6월물의 1분 주기 선물가격을 사용하여 실증분석을 수행한 결과, 현선물가격은 거래비용의 존재시 보유비용모형이 함축하는 비선형조정과정을 나타낸다는 결과를 얻었다. 본 연구에서 얻은 실증분석결과는 다음과 같다. 첫째, 가격괴리에는 2개의 threshold가 있다는 사실을 발견하여 거래비용을 고려할 때 보유비용모형이 함축하는 차익불가영역이 존재한다는 결론에 도달하였다. 둘째, 각 체제(regime)마다 현 선물지수의 오차수정모형을 추정한 결과 차익거래불가영역에서는 가격괴리가 불안정적인 시계열의 행태를 보였고, 차익거래가능영역에서는 평균회귀적인 성향을 보였다. 셋째, 이러한 가격괴리의 비선형적인 평균회귀적인 성향은 주로 선물가격보다는 현물가격의 조정에 의하여 이루어지는 것으로 나타났다. 이처럼 균형조정이 현물지수로부터 이루어지고 있는 것은 선물가격이 가격괴리에 대하여 약외생성(weak exogeneity)을 만족하는 증거가 된다. 즉 선물가격은 가격괴리가 균형값으로부터 이탈한 크기에 대하여 독립적임을 의미하며, 현물지수에 변동이 있더라도 선물가격은 반응하지 않으며 선물가격이 현물지수를 선도하는 증거로 간주할 수 있다.
Abstract
We use a cost of carry model with non-zeros transaction costs to motivate test and estimation of a nonlinear dynamic relationship between the S&P 500 futures and cash indexes. Discontinuous arbitrage suggests that a threshold error correction mechanism may characterize many aspects of relationship between the futures and cash indexes. Applying SupLM test to the data and estimating Hansen and Seo(2001)'s Threshold ECM, we find strong evidence that there exists a threshold effect of the data on the S&P 500 futures and cash indexes. The results imply that nonlinear dynamics are important and related to arbitrage, and suggest that arbitrage is associated with more rapid convergence of the basis to the cost of carry than would be indicated by a linear model.
- 발행기관:
- 사단법인 한국금융연구원
- 분류:
- 경제학