주가지수선물 도입과 비대칭적 변동성에 관한 실증연구
An Empirical Study on the Introduction of KOSPI 200 Futures and the Asymmetric Volatility
장경천(중앙대학교); 김현석(대림대학교)
18권 3호, 1307~1327쪽
초록
본 연구는 주가지수선물 도입이 현물주식시장의 비대칭적 변동성에 미치는 영향에 대해서 분석하였다. 이는 주식시장에서 비대칭적 변동성이 발생하는 원인 중의 하나로 제시되고 있는 정보 비효율성 측면에서 주가지수선물의 도입효과를 분석하는 것이다. 가장 일반적인 대칭모형인 GARCH모형과 비대칭모형으로는 GJR-GARCH모형을 이용하여 분석하였으며, 실증분석의 결과를 요약하면, 다음과 같다.첫째, 전체기간에 대한 분석에서 KOSPI 200 현물과 KOSPI 수익률 모두 비대칭성을 나타내는계수가 유의수준 1%에서 유의하게 나타나고 있어서 현물주식시장에 비대칭적 변동성이 존재하고 있음을 알 수 있다. 그리고 우도비검정과 표준화잔차검정에서도 대칭모형인 GARCH모형에 비하여 비대칭모형인 GJR-GARCH모형이 보다 적합한 것으로 나타났다.둘째, 주가지수선물의 도입 전과 후로 나누어 현물주식시장의 비대칭적 변동성에 대해서 분석한 결과, 기존의 연구와 다르게 선물시장 도입이 현물주식시장의 비대칭적 변동성을 완화하지 못하는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 우리나라 시장의 경우에 주가지수선물 도입이 현물주식시장의 정보 효율성, 즉 정보확산구조를 개선하지 못하고 있다는 것을 의미한다.셋째, 시장국면별 비대칭적 변동성에 대한 분석에서 주가지수선물 도입 전후 모두 시장의 하락국면에서 비대칭적 변동성이 강하게 나타나며, 상승국면에서는 비대칭적 변동성에 대한계수가 유의하지 않은 것으로 나타났다. 이를 통해서 주가지수선물 도입이 현물주식시장의 비대칭적 변동성을 완화하지 못한다는 것을 재확인할 수 있다.넷째, KOSPI 200 선물과 현물수익률을 이용한 분석에서 현물주식시장에 비해 다소 낮지만 주가지수선물시장에도 유의하게 변동성의 비대칭성이 존재하는 것으로 나타났다. 주가지수선물시장의 비대칭적 변동성이 다소 낮은 이유는 공매의 제한이 없어서 유리한 정보나 불리한 정보의 유입에 관계없이 양방향 자본화가 가능하기 때문인 것으로 유추할 수 있다.
Abstract
This study examines the impact of the introduction of the stock price index futures on the asymmetric volatility of stock market by using the returns on KOSPI, KOSPI 200 spot and KOSPI 200 futures. We analyze the impact of the futures market from the viewpoint of the information inefficiency which is the one of the reasons that generates the asymmetric volatility in stock market. The results of the empirical analysis with GARCH and GJR-GARCH model are as follows. First, it exists the asymmetric volatility on both the KOSPI and KOSPI 200 returns through the whole analytic period. Also, we find that GJR-GARCH is more suitable one than GARCH model for the estimating volatility. Second, we find that the introduction of futures market is not reduce the asymmetric volatility in stock market, because analysis showed that it exists rather high volatility since the futures market introduced than before. Third, it shows more stronger asymmetric volatility in downward market than upward one for the KOSPI 200 futures introduction before and after. Fourth, as the result of analyzing the asymmetric volatility between the returns on KOSPI 200 futures and spot, it exists rather less the asymmetric volatility in stock price index futures market significantly than the spot market.
- 발행기관:
- 대한경영학회
- 분류:
- 경영학