기업가치평가 모형의 재조명-잉여현금흐름과 초과이익 계산사례 중심으로
A Review of Valuation Models-Cases of Computing Free Cash Flow and Excess Earnings
이대선(서강대학교)
14권 3호, 1~36쪽
초록
본 연구는 사례를 통하여 현금흐름할인(DCF: Discounted Cash Flow)모형과 초과이익할인(DEE: Discounted Excess Earnings)모형의 경우 주주가치접근법에 사용되는 변수는 주주주체이론에 의한 회계변수들이며 기업가치접근법에 사용되는 변수는 주주와 채권자를 회계주체로 하는 기업주체이론에 의한 회계변수라는 것을 제시한다. 그리고 발생주의 조정(accruals)을 발생주의의 심도에 따라 5개 항목으로 분류하고 포괄이익에서 시작하여 발생주의를 현금주의로 점진적으로 완화하여 100% 현금주의 이익에 도달하기까지 이익을 6 단계로 분리하여 각 단계에서의 DEE 모형의 이익변수와 순증관계(clean surplus relation)에 있는 장부가치변수를 제시하여 DCF 모형은 Feltham and Ohlson(1995)이 제시한 바와 같이 100% 현금주의에 의한 이익을 이익변수로 하고 장부가치를 0(영)으로 하는 DEE 모형이라는 것을 사례를 통하여 재조명한다. 구체적으로 주주가치접근법에 의한 DCF 모형의 잉여현금흐름변수는 주주주체이론에 의한 100% 현금주의 이익이며 기업가치접근법에 의한 DCF 모형의 잉여현금흐름변수는 주주와 채권자를 회계주체로 하는 기업주체이론에 의한 100% 현금주의이익임을 사례를 통하여 제시하여 DCF 모형 변수인 잉여현금흐름의 이해를 쉽도록 한다.
Abstract
This paper shows that variables used in shareholders’ value approach of DCF (Discounted Cash Flow) model and DEE (Discounted Excess Earnings) model are accounting variables determined by proprietary theory and those variables used in firm value approach are accounting variables determined by entity theory. And classifying accruals in 5 categories by degree of accruals and classifying income into 6 different kinds starting from comprehensive income to 100% cash basis income, this paper, with actual cases, demonstrates that DCF model is one kind of DEE models having 100% cash basis income as income variable and zero book value as Feltham and Ohlson (1995) suggested. More specifically, this paper shows that free cash flow used in shareholders’ value approach of DCF model is 100% cash basis income under proprietary theory and in firm value approach is 100% cash basis income under entity (composed of creditors and shareholders) theory.
- 발행기관:
- 한국회계학회
- 분류:
- 회계학