Threshold 자기회기모형을 이용한 한국 증시와 미국 증시 사이의 거래 비용 분석
Analysis of Transactions Costs Between the Korean Stock Market and the U.S. Stock Market
김재영(서울대학교); 박웅용(Princeton University)
10권 2호, 99~113쪽
초록
일반적으로 지리적으로 분리된 두 개의 시장 간에는 동일제품이라고 하더라도 가격에 차이가 있는 경우가 있다. 이 때 그 가격의 차이는 양 시장 간에 존재할 수 있는 암묵적인 거래비용을 나타낸다고 할 수 있다. 실제 양 시장 간의 거래비용이 그 가격의 차이보다 낮으면 차익거래(arbitrage)가 가능하며 그 반대의 경우에는 공급자가 그 가격의 차이를 거래비용만큼 높임으로써 이윤을 그 만큼 높일 수 있기 때문이다. 본 논문에서는 이러한 원리를 근거로 하여 지리적으로 분리된 두 개의 증권시장 간에 존재하는 암묵적인 거래비용을 추정하는 방법을 제시하고 이를 우리나라의 몇몇 주식에 대해 응용분석하고 있다. 하나의 주식이 일정한 대역 밖에서는 주식 예탁 증서(DR, depository receipts)의 형태로 거래되는 것이 일반적이다. 주식 예탁 증서(DR, depository receipts)는 원주(underlying stock)를 국내에 예탁하고 그 증서를 해외 시장에서 거래할 수 있도록 만든 상품으로 사실상 원주와 동일한 상품이다. 그러므로 DR의 가격과 원주의 가격을 비교함으로써 양 시장 사이에 존재하는 암묵적인 거래 비용을 포착할 수 있다. 시장 사이의 가격차는 일정한 대역 안에서는 기대 수익보다 거래 비용이 크기 때문에 차익 거래가 일어나지 않아 별다른 경향을 보이지 않는다. 반면 대역 바깥에서는 차익 거래가 발생해 가격차가 다시 대역으로 수렴할 것으로 생각할 수 있다. 이러한 가격 조정 과정을 실증적으로 분석하기 위하여 본 논문에서는 self-exciting threshold autoregression(SETAR) 방법을 사용하였으며 자료는 미국 시장에서 거래되는 ADR(American depository receipts)을 사용하였다. 분석 결과 한국 증시와 미국 증시 사이의 거래 비용은 상당히 낮은 수준으로 나타났으며, 특히 외국인 투자자들이 선호하고 거래가 활발한 대기업일수록 증시 간 거래 비용이 낮고 거래 비용 대역 밖에서의 가격 조정 과정이 빠른 것으로 나타났다.
Abstract
This paper investigates empirical aspects of the law of one price between the Korean Stock market and the U.S. stock market. We consider a pair of two prices of a stock and its depository receipts (DRs). The difference, if exists, in the two prices reflects transactions costs, degree of market integration and other factors of market friction. We postulate that there might be a band-reverting type equilibrium relation in the pair of prices, where the "band" is determined by transactions costs, degree of market integration and other factors of market friction. Thus, if the price difference is larger than the width of the band, arbitrage takes place until the price difference reverts to the band. We analyze this type of equilibrium dynamics by the self-exciting threshold autoregression(SETAR) method. We use data of American depository receipts (ADR) for several global level companies of Korea. Our results show that the width of the band that reflects the level of transactions costs or the degree of market integration between the two markets of Korea and the U.S. is fairly small. Also, we have found that the adjustment speed for the pair of prices outside the band is higher for stocks preferred by international investors and stocks having large trade volumes.
- 발행기관:
- 한국금융학회
- 분류:
- 경제학