KOSDAQ시장에서의 주가과민반응
Over-reaction of Stock Prices in KOSDAQ Market
이채우(청주대학교); 곽세영(청주대학교); 위한종(제일신경영자문)
19권 1호, 181~198쪽
초록
본 연구는 KOSDAQ시장에서의 주가과민반응 여부를 관찰하기 위하여 2000년 1월에서 2004년 12월까지의 KOSDAQ종목 월별수익률을 실증분석 하였다. 연구방법은 De Bondt & Thaler(1985)의 방법론에 기초하였으며, 이는 장기성과의 가격반전을 관찰함으로써 정보에 대한 과민반응과 그에 대한 반작용으로서의 평균회귀를 증명한다. 한편 본 연구에서의 비정상성과 측정치는 시장조정초과수익률모형과 위험조정초과수익률모형에 기초하여 산출한 누적평균초과수익률(ACAR)을 사용하였다. 연구결과, 두 초과수익률산출모형별로 주가과민반응에 대하여 상호배타적인 결과가 제시되었다. 즉, 시장조정초과수익률모형에서는 유의할 만한 가격반전과 주가과민반응이 관찰되지 못하였으며, 반면 각 개별종목의 위험을 반영한 위험조정초과수익률모형에 의하여 비정상성과의 가격반전을 측정한 경우에는 명확한 주가과민반응의 양상을 보였다. 그러나 사건연구 방법론상 위험조정모형에 의한 성과가 보다 타당한 것으로 인정받는 점과 선행연구들에서 지적된 바와 같은 시장조정초과수익률모형의 한계에 근거하여 볼 때, KOSDAQ시장에서의 주가과민반응가설이 성립하는 것으로 판단할 수 있었다. 한편 증권거래소 시장을 대상으로 한 선행연구에서의 결과와 비교할 때, 중소·벤처기업을 대상으로 한 본 연구의 결과는 과민반응이 보다 빠른 주기를 갖고 반복되는 것으로 평가할 수 있었다.
Abstract
This study analyzes the price movements of the stocks in KOSDAQ market to find out whether over-reaction of stock prices exist. Using monthly data of the stock prices of KOSDAQ from January, 1998 to December, 2003, and the methodology of De Bondt & Thaler(1985), abnormal returns are computed based on two exclusive models: market-adjusted excess returns model and risk-adjusted excess returns model. The results of the analyses can be summarized as follows : First, The results using the market-adjusted excess returns model did not show that the over-reaction obviously exists in the KOSDAQ market. Second, over-reactions in KOSDAQ market is clearer for the risk-adjusted excess returns model than the market-adjusted excess returns model. The winner portfolio turns out to have negative ACAR while the loser portfolio has positive one. This implies that over-reactions obviously exist in KOSDAQ market. The patterns and the degrees of over-reactions are found to be different between the two models. Third, the degree of over-reaction in KOSDAQ market turns out to be larger than that of Korea Securities Exchange market (KSE). The price reversal of the stocks in KOSDAQ market is dissolved more quickly than that of KSE stocks. This result implies that investors in KOSDAQ market have some tendency of noise-trader.
- 발행기관:
- 대한경영학회
- 분류:
- 경영학