기업분할이 기업가치에 미치는 영향에 관한 실증적 연구
A Study on the Effect of Corporate Division for Firm Value
오현탁(전북대학교); 이헌상(전북대학교); 전세환(전북대학교); 김종만(전북대학교)
19권 3호, 1027~1049쪽
초록
1998년 12월 기업분할제도가 도입된 이후 기업분할은 그 동기가 대부분 사업부문의 전문화와 경영효율화를 목표로 실시되고 있으며 M&A와 함께 기업경영에 있어서 구조조정의 중요한 도구의 하나로 이용되고 있다. 본 연구는 1999년부터 2005년 9월까지 기업분할 공시를 한 기업 중 68개의 기업을 대상으로 분할형태에 있어서 공시일을 전후로 한 초과수익률을 살펴보고, 인적/물적 분할과 비관련/관련분할을 분류하여 각 분할별로 초과이익률을 파악하고, 분할등기 이후의 기업의 월간초과수익률을 분석하여 장기성과를 측정하였다. 연구결과 분할공시 후 통계적으로 유의한 초과수익률이 관찰되었다. 특히 인적분할의 경우는 물적분할에 비하여 (-10,+10)의 기간동안 높은 초과수익률을 보이고 있다. 물적분할은 유의적이지 않은 음의 초과수익률을 나타내어 내부기업시장의 재구성(reorganization of internal capital market)에 불과하다는 Gertner, Powers and Scharefstein(2002)의 가설을 뒷받침하고 있다. 기업분할에 대한 장기적인 분석에 있어서 분할공시 이후 각 기업의 월간초과수익률을 조사한 결과 비관련 기업분할(focus increasing spin-off)이 관련 기업분할에 비하여 높은 초과수익률을 기록하였는데 이는 공시후의 초과 수익률은 집중도(focus)의 변화와 기업의 업적 변화에 밀접한 관계가 있다는 주장과 어느 정도 일치하는 결과를 보여준다. 결론적으로 본 연구의 결과는 기업분할 공시일을 중심으로 인적분할의 유의한 양(+)의 초과수익률을 검증하고 월간초과수익률을 통한 장기성과분석에서 비관련분할을 통한 기업가치의 상승을 관찰하였다는 것으로 요약된다.
Abstract
This study examine whether an focus increasing is an explanation for the stock market gains associated with spin-off. For a sample of 51 spin-off between the years 1999 and 2005, this study finds that the announcement period as well the long-run abnormal returns for the focus increasing spin-off and significantly larger than the corresponding abnormal returns for the non focus increasing spin-off. The cumulative abnormal returns are calculated around the announcement date window of (-1, 0). On average, whole sample shows 1.93% of positive abnormal returns at 5% significance level. Focus-increasing spin-offs show 2.52% positive abnormal returns at 10% significance level. However, non focus increasing spin-off do not show significant abnormal returns. This is consistent with the expectation from focus increasing hypothesis that focus-increasing spin-off have significant abnormal returns.Spin-offs show 3.19% of positive abnormal returns at 10% significance level, and "ausgliederung" show 0.73% of abnormal returns. In addition, focus increasing and "spin-off" show 4.56% positive abnormal returns at 10% significance level. Therefore, focus increasing, "spin-off", and focus-increasing and "spin-off" create value for shareholders around the announcement of spin-off. Especially, focus increasing and "spin-off" have the highest and the most significant effect on stock price increases around the spin-off announcement. After the spin-off for three-months, six-months, 12-months, and 24-months, there are significant positive abnormal returns. The results show that the Korean spin-off create shareholder wealth after the spin-off, but the effects are not associated with the affiliation of bank-centered industrial group.
- 발행기관:
- 한국산업경제학회
- 분류:
- 경제학