경제상황 변화에 따른 기업지배구조의 역할에 관한 연구: 주가 상승기와 하락기에 기업가치에 미친 영향 비교 분석
Corporate Governance and Firm Value: Evidence from the Stock Price Movements during Crisis and Post-crisis Periods
백재승(한국외대 국제경영학과)
19권 4호, 1349~1385쪽
초록
경제상황 변화에 따라 주식시장의 주가가 상승하거나 하락하는 대조적인 국면에서 지배구조를 비롯한 기업특성이 주가변화에 미치는 영향을 비교분석하는 것은 기업의 가치나 성과가 재무적 특성의 영향을 받는 지 여부를 검증할 수 있는 좋은 연구기회를 제공한다. 이러한 배경에 입각하여 실시한 실증분석 결과에 의하면 주가 상승기에 개인대주주 및 계열기업 지분을 포함한 대주주지분율은 주가수익률 변화와 음(-)의 관계, 부채비율, 외국인 소유지분, 다각화 수준, 경영성과, 베타는 양(+)의 관계를 보였다. 이는 주가 하락기에 대주주지분율, 외국인 소유지분, 경영 투명성, 현금흐름, 유동성 등이 기업가치에 긍정적으로 작용한 반면 부채비율, 은행과의 밀접도, 다각화 수준, 베타 등은 부정적이었던 것과 비교되는 결과이다. 기업집단구조(재벌)가 미치는 영향 또한 상승기와 하락기에 서로 다르게 측정되었다. 소유-지배권 괴리도는 주가 하락기에는 주가에 부정적 영향을 미쳤지만, 상승기에는 아무런 영향을 미치지 않았다. 또한 부채비율, 경영성과, 베타 등 기업의 내재가치관련 변수가 주가 하락기보다는 주가 상승기에 더 큰 영향을 미쳤다. 이러한 제반 결과는 표본기간을 확장한 분석에서도 유사하였으나, 대주주지분율의 경우 그 유의성과 크기가 감소하였다. 이는 국내기업의 지배구조 개선 차원에서 수행된 소유구조 변화로 인하여 이전기간과 비교할 때 주가변화에 미치는 영향력이 축소되었음을 의미하는 것으로 판단된다. 본 연구의 결과는 기업 외생적 환경변화에 따라 기업특성이 기업의 가치변화에 미치는 영향이 다르게 나타날 수 있다는 사실을 보여주는 것으로서 변화하는 경제환경 하에서 기업의 조직효율성을 이해하는데 학문적 시사점을 제공할 수 있을 것이다.
Abstract
Numerous studies have examined the relationship between firm performance and governance measures adopted by firms and find that generally there is a positive relationship between good governance and firm values. In this paper we have examined (i) the effect of governance variables and firm characteristics such as ownership structure, leverage, liquidity on the firm value and (ii) the determinants of the change of firm value during crisis and post-crisis(boom) periods. We show that during the 1997 Korean financial crisis, firms with small concentration of controlling shareholder ownership, high level of leverage, beta and diversification experience a larger drop in the value of their equity. In contrast, during the post-crisis recovery period, such firms experience a larger rebound in their share values. These results are robust for different measures of corporate governance and hold when we control for a variety of variables that affect firm performance during this period of time, such as disparity between cash flow right and voting right variables. To the extent that the incentive for controlling shareholders to expropriate minority shareholders goes up (down) during the crisis (boom) period due to the fall (increase) in expected return on investment, our results are consistent with the view that economic situation can derives a link between corporate governance and firm value.
- 발행기관:
- 대한경영학회
- 분류:
- 경영학