한국기업의 해외기업인수는 주주 부를 감소시키는 사건인가? 생존전략가설, 역내부화가설 및 다국적 네트워크가설을 중심으로
Do Korean Firms’ Cross-border Acquisitions Decrease Shareholder Wealth?: With Emphasis on Survival Strategy Hypothesis, Reverse-internalization Hypothesis, and Multinational Network Hypothesis
정태영; 박지훈
35권 4호, 1075~1104쪽
초록
지금까지 해외기업 인수․합병에 관한 국내의 선행연구들은 국내기업의 해외기업인수 공시가 인수기업의 가치(株主 富)에부정적인(-) 영향을 미친다는 데에 의견을 함께하고 있다. 이러한 결과는 미국기업을 중심으로 한 선행연구들의 결과와상반되는 것으로 우리나라에서는 해외기업인수가 국제화를 통해 초과수익을 추구하는 전략이라기보다는 치열한 국내외 경쟁에서 살아남기 위한 생존전략의 한 방안으로(생존전략가설) 해석되고 있다. 그러나 기존의 국내 선행연구에서는 표본의 수가 작고, 표본이 비교적 짧은 기간에 분포되어 있어서 일반적인 결론을 이끌어내기에 다소 무리가 따를 뿐 아니라, 선행연구에서 해외기업인수로 분류된 표본 중에는 상당수가 신규투자, 해외합작투자, 또는 경영권의 인수가 없는 단순지분투자인 경우가 포함되어 있어, 해외기업인수 공시효과를 검정한다는 연구목적을 고려해 볼 때 표본선정 과정에서 다소 문제점이 있었던 것으로 생각된다. 이에 본 연구에서는 1986년에서 2004년까지 비교적 긴 기간(19년) 동안의 충분한 수의 사건을 철저히 분석하여 표본을선정한 후, 한국기업의 해외기업인수 공시가 인수기업의 가치에 미치는 효과(해외기업인수 공시효과)를 분석하고, 아울러해외기업인수 공시효과에 영향을 미치는 요인(해외기업인수 공시효과 결정요인)에 관해 탐색적인 분석을 시도해 보았다. 분석 결과, 선행연구에서와 달리 인수기업의 누적평균초과수익률(CAAR)이 (비록 통계적으로 유의적이지는 않지만) 사건기간 내내 지속적으로 양(+)의 부호를 보이고 있어 투자자들은 국내기업의 해외기업인수가 인수기업의 가치에 부정적인(-) 영향을 미치는 사건이라고 인식하지 않고 있음을 알 수 있었다. 한편, 해외기업인수 공시효과 결정요인 분석에서는기술습득을 목적으로 한 해외기업인수의 경우 여타 동기에 의한 해외기업인수에 비해 기업가치가 더욱 증가하는 것으로나타나 국내기업의 해외기업인수를 설명하는 이론으로는 역내부화가설이 적절한 것으로 나타났다. 또한, 개도국 기업을인수하는 경우, 인수기업의 가치가 하락하는 것으로 밝혀졌으며, 인수기업과 피인수기업간 업종관련성은 인수기업의 가치에 영향을 미치지 않는 것으로 나타나 다국적 네크워크가설은 지지되지 않는 것으로 나타났다.
Abstract
A review of the literature reveals that shareholders of Korean firms lose at the announcement of foreign acquisitions, while shareholders of Ame rican firms gain. There are general consensus that positive wealth efects of American firm s’ cross-border acquisitions come from either multinational network advantages(internalizati on advantages) or reverse- internalization advantages, while Korean firms’ survival strate gy resulted in the negative announcement effects.We contend, however, that past studies on Korean firms’ cros-b order acquisitions have some problems in the sampling proces. Sample sizes in the past studies were not large enough. Samples were distributed within a short time span. More over, some samples were not realy cros-border acquisitions. Cases such as initial gre enfield investments, initial joint-ventures, or simple equity participations are erroneously included in the sample. In this study, therefore, we selected samples very carefuly, a nd examined the announcement effects of Korean firms’ cross-border acquisitions one more tim e. We also tried to find the determinants of anouncement effects, i.e., factors that determ ine the direction and size of the announcement efects of Korea n firms’ cross-border acquisit ions.Our findings clearly demonstrate that 1) unlike the past studie s, announcement of Korean firms’ cross-border acquisitions does not have negative efects on the wealth of acquiring firm shareholders, which does not suport the survival strategy hypothesis. 2) Technology oriented cros-border acquisitions(acquisitions for learning fo reign firms’ advanced technology, i.e. foreign firms’ monopolistic advantages) has stronger posit ive(+) efects on acquiring firms’ shareholder wealth than acquisitions with other motives such as market entry and diversifications, which suports reverse-internalization hypoth esis. 3) Shareholders of
- 발행기관:
- 한국경영학회
- 분류:
- 경영학