내부자거래는 이익지속성 및 미래이익에 대한 경영자의 정보를 반영하는가?

본 연구는 내부자거래의 행태와 이익지속성 및 미래 이익과의 관련성을 분석함으로써 내부자거래가 기업의 이익 특성 및 미래 이익전망에 대한 내부자의 사적 정보를 반영하는지를 검증하였다. 국내 선행연구의 거의 대부분이 내부자거래에서 초과수익률을 획득하는지 여부를 검증하는데 초점을 두고 있는 반면 본 연구는 내부자거래가 전달하는 정보의 내용에 대하여 구체적으로 분석한다는 점에서 차이난다. 1994－2002년의 기간에 대하여 이루어진 실증분석의 결과, 이익을 증가시키는 발생액의 경우와 이익을 감소시키는 발생액의 경우 모두 내부자거래의 유무에 따라 이익지속성에 차이가 나타나지 않아 내부자거래 유형으로부터 이익지속성에 대한 경영자의 정보를 파악하기는 어려운 것으로 판명되었다. 그러나 이와 같은 결과가 분석에 사용된 연구모형이나 실증분석에 이용된 자료의 문제에서 기인했을 가능성도 배제할 수는 없다.한편 차년도 연간주식수익률로 측정된 기업의 미래 성과는 내부자에 의한 순매수거래와 유의한 양의 관계를 보이는 것으로 나타나고 있으며 차년도 자기자본이익률도 다소 약하지만 유의한 양의 관계를 보이는 것으로 나타나고 있다. 이는 다른 조건이 동일한 경우, 미래 기업의 성과가 좋을 것으로 기대될수록 내부자는 주식 매수를 늘리고 미래 성과가 낮을 것으로 기대될수록 매수보다는 매도를 행한다는 것을 알 수 있다. 이러한 내부자거래 행태는 기업의 내부자가 외부자에 대하여 가지는 우월한 사적 정보를 활용하여 주식거래를 하고 있음을 시사하는 결과라고 할 수 있다. 본 연구의 실증분석 결과 내부자거래를 분석함으로써 회계이익의 지속성에 대한 정보를 직접적으로 추론하기는 어렵다는 결과를 얻었지만 내부자거래로 인한 초과수익의 발생원인과 회계정보와의 관계를 구체적으로 분석하였다는 면에서는 의의를 가질 수 있다. 내부자거래가 초과수익률을 올린다는 과거 연구결과의 이면에는 내부자가 과연 어떤 사적 정보를 활용하여 거래하는가에 대한 의문이 제기된다. 본 연구에서는 내부자가 이용하는 사적 정보가 이익지속성이라는 구체적인 회계정보의 특성에 초점을 두고 그 관련성을 조사하였다. 향후 연구에서도 내부자거래가 전달하는 구체적 정보 내용을 이해하기 위한 계속적인 노력이 필요할 것으로 생각된다.본 연구의 한계점 중의 하나는 내부자거래를 좀더 정교하게 정의하지 못했다는 점이다. 기업 내부자 중에서도 특히 경영을 직접 담당하고 있는 임원들이 기업의 미래 성과에 대한 사적 정보를 보유하고 있을 가능성이 높다. 향후 연구에서는 기업에 대한 사적 정보를 보유할 가능성이 높은 내부자 그룹을 좀더 정확하게 선별하여 좀더 정치한 검증을 할 필요성이 있다.