연구개발 투자와 미래 초과수익의 관계에위험변수가 미치는 영향
Impacts of Risks on R&D Investmentsand Future Excess Returns
박원(경상대학교); 박상규(경상대학교)
25권 1호, 247~268쪽
초록
본 연구에서는 R&D 집중기업의 미래 초과수익 현상을 설명하고자 했던 이 분야 선행연구들에서 고려하지 않았던 추가적 위험변수의 영향을 검증하였다. 이 분야 선행연구들을 살펴보면, 대체로 R&D 집중도와 미래 초과수익 간에는 유의적인 관련성이 있는 것으로 나타났고, 이것은 R&D 지출의 보수적인 회계처리 때문인 것으로 보았다. 즉, R&D 지출이 증가할 경우 R&D 비용으로 인해 당기의 이익은 과소계상될 것이며 이는 곧, 미래의 이익 증가를 가져와 미래 초과수익이 창출된 것으로 보았다(Penman and Zhang 2002). 본 연구에서는 다른 측면에서 R&D 집중기업의 초과수익 현상의 원인을 설명하고자 하였다. 즉, R&D 집중기업의 초과수익 현상은 선행연구에서 통제되지 못한 추가적인 위험에 기인할 수도 있다는 것이다. 본 연구에서 도입한 추가적인 위험검증변수는 과거수익률과 경제상황 변수이다. 선행연구에서 사용해온 모형에 이들 추가적 위험검증변수가 포함되었을 경우 R&D 집중기업의 미래 초과수익현상에 영향을 미치는 변수가 무엇인지를 확인하고자 하였다.이를 위해, Fama and French(1992, 1993)의 연구모형을 변형하여 자료를 분석하였다. 표본자료는 1991년부터 2003년까지 13년에 걸쳐 한국신용평가㈜의 KIS－FAS 데이터베이스에 수록된 상장기업 중에서 몇 가지 조건을 만족하는 3,821개(기업/년)를 사용하였다. 자료 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, R&D 지출과 미래 초과수익은 유의적인 양(＋)의 관계에 있는 것으로 나타나 이 분야 선행연구 결과를 재확인하였다. 둘째, 추가적 위험검증변수인 과거수익률과 경제상황 변수는 R&D 지출과 미래 초과수익의 관계에 유의적인 양(＋)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 셋째, 과거수익률 변수와 경제상황 변수를 동시에 고려할 경우 이러한 위험검증변수는 R&D 집중도와 미래 초과수익의 관계에 유의적인 양(＋)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 따라서 본 연구에서는 R&D 집중기업의 미래 초과수익 현상이 보수적인 회계처리에 따른 오도가격 현상 때문이 아니라, 선행연구에서 적절히 통제되지 못한 추가적 위험요인 때문에 발생했을 가능성을 제시하였다.
Abstract
We examine the relation between R&D investment levels and subsequent excess(risk－adjusted) returns. And, our analysis investigates whether additional risks explain the association between levels of R&D investment and subsequent excess returns. In this study, we suggest that ratios of R&D expenses to market values make use of estimates by the association. This paper construct regression models using the variable that were verified by Fama & French(1992, 1993) as control variables. The sample consists of 3,821 non－banking R&D expenditure－capitalizing firm－years listed on the Korean Stock Exchange findings are summarized as following.The results are summarized as follows：First, R&D investment levels have been positively correlated with subsequent excess returns, when other fundamentals are accounted for. Second, we find evidence that additional risks effect impacts of R&D investment and future excess returns. Our results suggest that the Fama and French(1992, 1993) model, a common basis for measuring excess returns and for estimating cost of capital, may substantially underestimate expected returns for R&D－intensive firms.
- 발행기관:
- 한국회계정보학회
- 분류:
- 회계학