자기자본 조달의 기회주의적 행동과 대리인 문제에 관한 연구 : 최고경영자 교체기업을 중심으로
An Investigation of Opportunistic Behavior of Equity Issue and Agency Problem
정진호(경남대); 권정은(경남대)
20권 2호, 579~600쪽
초록
본 연구는 최고경영자의 교체가 기업의 자기자본 조달에 관한 의사결정과 자본조달후 기업가치에 미치는 영향을 분석하였다. 분석결과 최고경영자 비교체기업에서 기업에 유리한 시점을 자본조달의 발표시기로 정한다는 기회주의가설을 발견할 수 있었으며, 대주주지분율과 경영자의 사적소비인 접대비의 증가 및 교육훈련비의 감소가 기회주의적 행동을 증가시키는 요인임을 확인할 수 있었다. 최고경영자 비교체기업과 교체기업 모두 발행년도를 정점으로 기업가치가 상승하다 이후 하락하는 추세를 나타내나 교체기업의 하락율은 다소 낮게 나타남을 발견할 수 있었다. 마지막으로 소유지분에 따른 기회주의적 자본조달 시점선택 역시 최고경영자 비교체기업의 경우에 국한되는 것을 확인하였다. 본 연구결과 최고경영자의 비교체기업의 경우 기존 주주의 경영권을 보호하려는 유인으로 미래의 경영성과 극대화보다 현실적으로 유리한 시점에서 자본조달을 택하려는 기회주의적 행동이 강하게 나타나며, 이는 비대칭적 정보환경 하에서 경영자 교체가 자본조달이후의 주가의 향방을 가늠할 수 있는 중요한 정보로 작용할 수 있는 시사점을 제공한다고 할 수 있다. 또한 정책적으로 국내기업의 경영행태와 제도변화를 이해하는데 있어 중요한 시사점을 제공하고, 독립된 이사회와 감사위원회의 구성, 외부이사의 독립성 보장 등의 기업지배구조장치 강화에 필요한 조건들과 경영자 교체를 위한 M&A시장의 활성화 등의 제도적 보완책에 대한 정책판단의 자료를 제시하는 데 있어서도 의의를 찾을 수 있다.
Abstract
The purpose of this study is to analyse the effect of the CEO turnover on the opportunistic behavior of a firm's financing offering from the perspective of the agency theory. In this study, we investigate 93 equity issuing cases from a sample of non-financial firms listed on the Korean Stock Exchange between 2001 and 2002. The main findings from this study are as follows. Firstly, we find that opportunistic financing only exists for CEO non-turnover firms. For CEO turnover, there is no evidence of opportunistic behaviour. Secondly, we find that increase in large shareholder ownership and decrease in managerial perquisite consumption for CEO non-turnover firms resulted in the decrease of opportunistic behavior, thus supporting the agency theory. Finally, we find that the information asymmetry in the CEO non-turnover firm induces a firm's manager to sell overvalued equity to outside investors.
- 발행기관:
- 한국산업경제학회
- 분류:
- 경제학