한국 주식시장에서의 하락위험에 관한 실증적 연구
An Empirical Study on the Downside Risk in the Korean Stock Market
김규영(조선대); 김영빈(서강정보대)
20권 4호, 1521~1551쪽
초록
본 연구에서는 한국 주식시장에서 하락위험의 측정치로 Bawa and Lindenberg(1977)이 제시한 하락베타를 사용하여 하락베타의 유의성이 존재하는지의 여부를 검증하였다. 표본기간은 1982년부터 2003년까지 선택하였다. 검증방법은 두 가지 방법론을 이용하였는데, 첫째로 Ang, Chen, and Xing(2005)이 이용한 방법론으로 베타의 추정기간과 동일한 기간에 하락베타와 실현수익률 간의 동시적 관계를 검증하였고, 둘째로 과거의 하락베타와 기대수익률의 관계에서 위험-수익률의 비조건부(또는 조건부) 관계가 성립하는지의 여부를 검증하였다. 검증결과는 다음과 같이 요약될 수 있다. 첫째, 베타의 추정기간과 동일한 기간에 하락베타와 실현수익률 간의 동시적 관계는 양(+)의 값으로 나타났으나 통계적으로 유의적이지 못하였다. 그리고 기업규모, 장부가/시장가비율, 과거수익률, 공왜도, 공첨도 등을 통제한 후 하락베타와 실현수익률 간의 동시적 관계도 양(+)의 값으로 나타났으나 통계적으로 유의적이지 못한 것으로 나타났다. 둘째, 과거의 하락베타가 미래의 기대수익률을 설명하는지의 여부를 검증한 결과는 하락베타와 기대수익률 간의 비조건부 교환관계는 통계적으로 유의하지 못한 것으로 나타났다. 그러나 하락시장과 상승시장으로 분류된 조건부 시장에서는 기업규모, 장부가/시장가비율, 과거수익률, 공왜도, 공첨도 등을 통제한 후에도 하락베타의 위험-수익률의 교환관계가 성립하는 것으로 나타났다. 결론적으로 한국 주식시장에서의 하락위험에 대한 실증분석 결과는 과거의 하락베타와 기대수익률 간의 조건부 교환관계가 성립한다는 것을 발견하였다. 이러한 결과는 한국 주식시장에서 초과시장수익률이 하락하는 기간에 측정된 하락베타가 미래의 기대수익률을 예측하는데 유용한 변수이며, 하락베타가 위험의 척도로 유용성이 있다고 본다.
Abstract
This study investigates the relationship between downside risk and returns in the Korean stock market by using the cross-sectional regression method. We use daily data and monthly data for 801 firms listed on the Korea Stock Exchange from January 1982 to December 2003. This study investigates the relationship between downside risk and returns using a downside beta introduced by Bawa and Lindenberg(1977). We use two methods of cross-sectional tests. First, this study tests the contemporaneous relationship between downside betas and realized returns using returns for one year. Second, this study tests the trade-off relationship between downside betas and expected returns using returns for one month.Major results are summarized as follows. First, there is no evidence of positive contemporaneous relationship between downside betas and realized returns. And there is no evidence of positive contemporaneous relationship between downside betas and realized returns after controlling firm size, book-to-market ratios, past returns, coskewness, and cokurtosis. Second, there is no evidence of positive trade-off relationship between downside betas and expected returns. And there is no evidence of positive trade-off relationship between downside betas and expected returns after controlling firm size, book-to-market ratios, past returns, coskewness, and cokurtosis. However when the sample is split into periods according to whether the excess market return is positive and negative, there is evidence of the trade-off relationship between downside betas and expected returns after controlling for firm size, book-to-market ratios, past returns, coskewness, and cokurtosis.
- 발행기관:
- 한국산업경제학회
- 분류:
- 경제학