기업수명주기별 회계이익과 현금흐름의 상대적 가치 관련성에 관한 연구
The Relative Value-Relevance of Earnings and Cash Flow Measures in Each Life-Cycle Stage
최현섭(홍익대학교); 신상철(중소기업연구원); 장지인(중앙대학교)
35권 5호, 1339~1360쪽
초록
본 연구는 우리나라 기업의 성장특성을 매출액증가율, 유형자산증가율, 종업원증가율의 변수를 반영하여 기업수명주기별로 분류하고 각각의 수명주기단계에서 회계이익과 영업활동으로 인한 현금흐름의 상대적 가치 관련이 다르게 기업가치에반영되고 있음을 제시하고자 한다. 1994년부터 2003년까지 증권거래소 상장기업 261개 기업의 2,370개 관측치와 코스닥시장 상장기업 105개 기업의 379개 관측치로 총 2,749개의 관측치를 대상으로 실증분석 하였다. 본 연구결과는 다음과 같이 요약 될 수 있다. 표본기간 전체적으로는 회계이익과 영업활동으로 인한 현금흐름의 가치 관련성의 차이는 없는 것으로 나타났다. 첫째, 성장단계는 회계이익의 급격한 증가로 영업활동에서 큰 변동을 가짐으로 발생항목의 크기가 커져 영업활동으로 인한 현금흐름은 기간적 문제와 대응문제로부터 영향을 받을 수 있으므로 회계이익이영업활동으로 인한 흐름보다 더 큰 가치 관련성을 가진다고 예측하였고 그 결과는 예측한 방향과 같은 결과가 나타났으나통계적으로 유의하지는 않았다. 둘째, 성숙단계에는 기업의 수익구조가 안정성을 가지고 회계이익의 지속성이 증가하므로회계이익과 영업활동으로 인한 현금흐름 모두 주가설명력이 더 높기 때문에 가치 관련성의 차이가 없다는 예측을 하였고결과는 가설을 지지하는 것으로 나타났다. 셋째, 쇠퇴단계에서 영업활동으로 인한 현금흐름이 회계이익보다 더 큰 가치관련성을 가진다고 예측을 하였고 방향은 예측된 바와 같으나 통계적으로 유의하지 않은 결과를 보여주고 있다. 이러한결과는 회계이익이 영업활동으로 인한 현금흐름보다 일률적으로 더 큰 가치 관련성을 가지는 것이 아니라 수명주기 단계에 따라 회계이익과 영업활동으로 인한 현금흐름이 다르게 평가되고 있음을 나타낸다고 볼 수 있다.
Abstract
This study examines the relative value-relevance of earnings and operating cash flows. Also, by examining the effects of the corporate life-cycle on these relationship, this study is able to provide evidence of the relative value-relevance of earnings and operating cash flow measures in the economic context of life-cycle theory. In general the hypotheses are supported using Vuong’s z test of a model based on the theoretical work of Barth et al (1998), Black (1998). This study uses results based on life-cycle classification methods developed by Anthony and Ramesh(1992). We classify firms using individuals variables(sales growth, capital expenditure growth, employee growth) and then use a composite score obtained from all variables for classification. We assign firm-year observations into five categories for each of the three classification variables. Then, these rankings are assigned a score. For each firm-year observation scores are then added to form a composite score and the observations are categorized three life-cycle stages: growth, mature, and decline stages. To substantiate the classification methodology and to make sure that random economic effects are not creating misclassification, a check is made on the stability of the firm-year classifications. The sample is restricted to firms for which life-cycle classification data and operating cash flow and earnings data are available. Financial institutions and insurance are not included in the study, due to their unique characteristics as regulated industries. Our sample consists of 261 firms listed in the Korean Stock Exchange and 105 firms listed in the Kosdaq during 10 years(1994-2003). Our final sample for regression variables consists of 2,749 firm-year observations. We find that (1) earnings are more value-relevant than operating cash flows measures in the growth stage, but is not significant, (2) the value-relevant of earnings and operating cash flows can’t be differentiated in the mature stage, (3) operating cash flows measures are more value-relevant than earnings measures in the decline stage, but is not significant. The results of this study suggest that corporate life cycle stages influence the value-relevance of earnings and operating cash flow measures. This evidence implies that in the mature and decline stage of the firm earnings may not be the summary measure that investors and creditors should focus on. Earnings do not dominate the operating cash flow measures in these stages. A variety of stakeholders should benefit from understanding the relative value-relevance of earnings and cash flow measures within these different life-cycle stages, and how this value-relevance changes as the firm moves from stage to stage.
- 발행기관:
- 한국경영학회
- 분류:
- 경영학