선물시장과 역외선물환시장(NDFs) : VECM vs ARCH류 모형의 성과분석
Estimation of the Hedge Performance between the Won/Dollar Futures and Non-Deliverable Forward Markets
홍정효(경남대학교); 문규현(경기대학교)
11권 3호, 123~147쪽
초록
본 연구는 우리나라 외환파생상품인 원달러 선물시장(futures markets)과 역외선물환시장(NDFs market)을 이용하여 원달러 현물환 포트폴리오의 가격하락위험을 방지하기 위한 최적헤지비율을 추정하고 어느 시장을 이용하여 헤지하는 것이 보다 나은지를 비교분석하고자 하였다. 이를 위하여 분석모형은 Ederington(1979)이 제시한 전통적인 최소분산헤지모형, 이를 보완한 VECM모형, Engle(1982)이 제시한 시간변동 이변량 ECT-ARCH(1)모형을 이용하였다. 실증분석결과 전체분석기간동안 원달러 역외선물환시장보다는 선물시장의 헤지비율이 상대적 높은 것으로 나타났으며, 전통적인 최소분산헤지모형보다는 VECM 및 ARCH모형의 헤지비율이 상대적으로 높은 것으로 나타났다. 이는 정한규(1999), 이재하장광열(2001)의 우리나라 주식시장 현선물시장에 대한 연구결과 및 Ghosh and Clayton(1996)의 연구결과와 일맥상통하는 것으로 나타났다. 또한 파생상품시장별 헤지성과를 비교분석한 결과 원달러 선물시장의 헤지성과가 원달러 역외선물환시장의 헤지성과보다 상대적으로 나은 것으로 나타났으며 각 파생상품시장내의 헤지모형별 헤지성과는 시간변동 ARCH 모형보다는 전통적인 최소분산헤지모형과 VECM의 헤지성과가 상대적으로 나은 것으로 나타났다. 이러한 헤지성과 분석결과는 Myers(1991) 및 우리나라 채권선물시장을 연구한 이재하장광열(2001), 정진호임병진원종현(2002) 등의 연구와 일맥상통하는 것으로 나타났다.
Abstract
We investigate the pertinent hedging ratios and hedge performance of Won/Dollar futures market and Non-Deliverable Forward market against Won/Dollar spot market. For this purpose, we make use of the traditional minimum variance hedge model of Ederington (1979), vector error correction model (VECM) and a bivariate ECT-ARCH model of Engle (1982). The whole sample period is from January 2, 2001 to December 31, 2003. We use the daily data of the Won/Dollar spot, futures and three month non-deliverable forward markets. The major findings are as follows； First, the optimal hedge ratios of Won/Dollar futures market are relatively higher than those of non-deliverable forward market. From these empirical results we may infer that the hedge performance of futures market is relatively superior to that of forward market. We also find that the hedge ratio of VECM and OLS model with constant hedge ratios over time are a little lower than that of the time varying ECT-ARCH model. Second, the hedge performance of traditional minimum variance and VECM model are relatively greater than that of bivariate ECT-ARCH(1) model. We also find that the overall hedge effects of Won/Dollar futures market is higher than that of non-deliverable forward market.
- 발행기관:
- 한국금융학회
- 분류:
- 경제학