시간비분리 자본조정비용함수를 고려한 시간비분리 생산준거 자산가격모형에 관한

본 논문은 투자시 자본조정비용이 당기 이후에도 소요된다는 시간비분리 자본조정비용함수를 가정하여 시간비분리 생산준거 자산가격모형(time-nonseparable PCAPM)을 유도한 뒤 한국의 자료를 이용해 모형의 타당성을 실증분석을 시도하였다.본 논문은 시간분리 모형이 고려하고 있는 자본조정비용함수가 기업의 생산기술에 대해 너무 단순하게 가정하고 있다는 사실을 재고하여 투자가 이루어진 이후에도 일정기간 자본조정비용이 추가로 요구될 수 있음에 주목한다. 새로운 설비가 장착된 후 근로자가 해당 설비를 오작동 없이 효율적으로 생산에 활용하기까지에는 상당한 숙련기간이 필요하므로 일정기간 자본조정비용이 추가로 요구된다고 상정하는 것이다.시간비분리 조정비용함수 가정 하에서 시간비분리 생산준거 자산가격모형을 유도하고, 1987년 1/4분기부터 2002년 1/4 분기까지의 한국 자료를 이용해 시간비분리 생산준거 자산가격모형의 타당성을 분석하였다. 자본조정비용계수의 추정결과에 따르면, 시간비분리 자본조정비용계수의 추정 값은 양(+)의 값을 가지며 통계적 유의성도 높은 것으로 나타났다. 즉, 투자에 따른 조정비용은 당기에 그치지 않고 그 이후에도 추가적으로 소요된다고 보는 것이 보다 적절할 수 있음을 확인할 수 있다.또한 시간분리모형의 통계적 적합성은 시간비분리 모형과 유사하나 시간비분리 생산준거 자산가격모형의 자본조정비용계수 추정치는 시간분리 생산준거 자산가격모형의 자본조정비용 값보다 다소 커서 과소추정의 가능성이 줄어들고 있는 것으로 나타났다. 실증분석결과로부터 얻을 수 있는 시사점은 생산준거 자산가격모형의 발전을 위해서는 기술습득비용과 관리비용 등 시간비분리 자본비용과 같은 생산기술측면에서의 새로운 사실들을 고려하는 것이 중요하다는 것이다. 향후 연구 과제로는 본 논문에서 유도한 시간비분리 생산준거 자산가격모형의 적합성을 좀 더 엄격하게 분석하기 위해 시간비분리 모형을 이용한 보다 많은 추정과 분석이 필요할 것으로 보인다. 우리나라의 자료 뿐 아니라 미국을 비롯한 외국의 자료를 이용하여 시간비분리 생산준거 자산가격모형의 보편성을 검토할 필요가 있다. 나아가 자산가격모형으로서 시간비분리 생산준거 자산가격모형의 타당성을 실증적으로 검토하기 위해서는 본 논문의 논의를 진전시켜 시간비분리 생산준거 자산가격결정모형, 시간분리 생산준거 자산가격결정모형, 소비준거 자산가격모형, 자본자산가격모형의 베타()계수를 각각 추정하여 비교 검토할 필요가 있다. 특히 Cochrane(1996)의 시간분리 투자수익율 인자모형(time-separable investment return factor model)분석을 연장하여 본연구에서 도출된 시간비분리 투자수익률이 자산수익율을 설명하는데에 다른 인자들(CAPM의 시장수익율, CCAPM의 실질소비증가율, Chen, Roll, and Ross(1986)의 다섯 개의 거시경제변수들, 시간분리 투자수익율)에 비해 더욱 중요한 역할을 하는지를 통계적으로 검정하는 것은 의미있는 연구라는 판단이 든다. 이러한 연구들은 미래의 연구과제로 남겨두기로 한다.