우리나라 상장기업의 자본구조 다이나믹스
Dynamics of Capital Structure in Korea
손승태(항공대 BK21 박사후 과정생); 손판도(동아대학교)
19권 6호, 2459~2484쪽
초록
1981년-2003년의 패널자료를 이용하여 우리나라 상장기업들의 자본구조에 영향을 미치는 요인들을 동태적으로 실증분석 하였다. 그리고 레버리지와 결정요인의 장기관계를 추정하여 목표자본구조 모형을 도출하였으며, 마지막으로 자본구조의 이탈정도에 영향을 주는 요인을 실증분석 하였다. 동태적 자본구조모형에 2단계 GMM-SYS를 이용하여 분석한 결과, 전반적으로 절충이론과 자본조달우선순위이론을 지지하였다. 우리나라 경영자들은 주식이 과대평가될 때 자기자본발행을 증가시키고 부채발행을 줄였으며, 수익성이 높은 기업은 내부금융을 증가시켜 레버리지를 낮게 하였다. 전반적으로 레버리지의 조정속도는 느렸으며, 외환위기 이전보다 외환위기 이후에 조정속도는 더 느리게 나타났다. 이는 외환위기 이후에 기업의 투자부진으로 의한 부채차입축소 및 금융기관의 엄격한 기업대출 기준에 기인한 것으로 판단된다.추정된 목표레버리지의 계수에서 수익성이 가장 유의적인 음(-)의 영향을 주었으며, 목표레버리지의 계수에서 성장기회가 음(-)의 영향을 주었다. 최적레버리지로부터의 이탈정도에 영향을 주는 요인의 실증분석에서, 과거레버리지와 수익성이 높을수록 목표레버리지로 회귀하려는 경향이 있었다.
Abstract
We investigated determinants of capital structure which were related to dynamism of Korean firms using panel data that were 445 manufacturing firms(excluded non- manufacturing and financial firms) listed on KSE from 1981 to 2003. We modeled the capital structure as a function of firm characteristics and market related factors. Profitability had significantly negative effect on the leverage, and firm's size was positive relationship with leverage. In the analysis of adjustment speed and target leverage, Korean firms tended to adjust their leverage ratio to target capital structure over time and the estimate was stable because the coefficient of one period lagged leverage on the leverage existed between 0 and 1. Hence, this result validated the inclusion of one period lagged leverage variable and implied the existence of dynamism in capital structure decision. Korean firms adjusted their leverage ratios in order to achieve their target capital structure. However, the speed of adjustment of Korean firms was slower than market-oriented system‘s country such as USA, UK, but was similar to Switzerland.
- 발행기관:
- 대한경영학회
- 분류:
- 경영학