유상증자기업의 이익조정과 주가반응
Earning Management and Stock Price Reaction of Seasoned Equity Offerings
심동석(세종대학교); 안창호(군산대학교)
23권 3호, 47~74쪽
초록
유상신주의 발행가액이 높게 책정될수록 구주주의 부가 증가되고 외부투자자들이 기업의 미래전망을 밝게 볼 수 있기 때문에 기업은 유상증자시 이익을 상향조정하려는 동기를 갖게 된다. 시장의 투자자들도 유상증자 공시시 기업의 이익이 상향조정됨에 따라 현재의 주가가 과대계상 되었다고 인식하게 되어 공시 후 주가는 하락하게 된다. 따라서 본 연구는 유상증자 공시일 직후기간의 주가하락이 재량적 유동발생액(DCA)과 관련이 있는지를 분석하였다. 본 연구는 먼저 1990년부터 1997년 6월말까지 유상증자를 공시한 상장기업 중 표본으로 선정된 315개 기업을 대상으로 유상증자 3년 전부터 3년 후까지 이익조정여부를 분석하였다. 이익조정여부는 Teoh 등(1998)과 Rangan(1998)이 사용한 모형을 연도･산업별 횡단면적으로 적용하여 추정한 재량적 유동발생액으로 검증하였다. 다음으로 시장이 이익조정크기를 공시일 직후기간의 주가에 합리적으로 반영하는지를 알아보기 위하여 사건연구방법을 이용하여 측정한 비정상수익률과 재량적 유동발생액간의 관계를 회귀분석에 의해 검증하였다. 연구결과, 기업들은 유상증자연도와 직전연도에서 이익을 상향조정하고 있는 것으로 나타났다. 공시일 직후기간의 주가는 전체표본과 호황 소표본의 재량적 유동발생액과 유의한 음(－)의 관계에 있었으나 불황 소표본에서는 그러한 관계를 확인할 수 없었다. 이는 호황기의 재량적 유동발생액이 불황기보다 더 크기 때문에 주가가 호황기에 더 큰 폭으로 하락한다는 것에 기인한다고 판단된다.
Abstract
The wealth of the old shareholder is increased as the offering price of the shares with consideration was earmarked highly, because the outside investors can see brightly future view of a business. When seasoned equity offerings doing, a business has motive to make the uptrend management of earnings. Market investors were also recognized that a point in time conducting stock price is appropriated for exaggeration. Hence, After conducting seasones equity offerings stock prices have been fallen. Therefore, this study analyzed relation between stock price fall of the period right after conducting and discretionary current accruals. The sample consists of 315 firms conducting seasoned equity offerings between 1990 and 1997. To measure earnings management, I estimate discretionary accruals and discretionary current accruals using the methods adopted Teoh. et. al(1998) and in Rangan(1998). This study verified by regression analysis relation between abnormal returns to measure through the event study method and discretionary current accruals. Analysis results firms turned out manage earnings to seasoned equity offerings year and right before year. Size of Earnings management and Stock price of period right after conducting seasoned equity offerings had the attentively negative(-) relation between discretionary current accruals of the prosperity sample and the whole sample. But couldn't confirm such relation on depression sample. This, Because of discretionary current accruals of prosperity season more big than depression season, is judged by origination that stock price depreciates more big width in the prosperity season.
- 발행기관:
- 한국회계정보학회
- 분류:
- 회계학