한국금융시장에서 파생상품 도입의 가격효과
The Price Effect of the Introduction of Derivatives in Korean Financial Markets
원재환(세종대학교)
19권 1호, 149~178쪽
초록
본 논문에서는 파생상품의 도입이 기초자산에 미치는 가격효과(price effects)에 대해 고찰한다. 여기서 가격효과라 함은 수익률의 변화뿐만 아니라 위험의 변화, 그리고 다른 자산에 미치는 영향까지 포괄한다. Conrad (1989), Detemple and Jorion(1990) 등 기존의 연구가 주로 주식옵션의 도입효과를 분석한 반면, 본 연구에서는 주식뿐만 아니라 주가지수선물, 주가지수옵션, 통화선물까지 연구범위를 확장하고, 공시효과와 도입효과를 비교 분석한다. 한편, 기존의 연구들에서 다루지 않은 옵션과 선물 사이의 도입효과 차이분석을 새로이 연구범주에 추가함으로써 파생상품의 도입효과에 대한 보다 일반화된 결론을 도출하고자 한다. 연구결과는 신규 파생상품의 상장 시 그 효과를 예측함으로써 기초자산 관련 유용한 투자정보를 도출할 수 있으며, 국내 금융시장의 완전성(completeness of financial markets)에 대한 시사점을 제공하고, 시장의 불완전 요인을 제거하여 시장효율성 제고에 활용될 수 있으며, 파생상품에 대한 적절한 정책개발에도 이용될 수 있다. 또한 파생상품의 도입효과에 대한 연구가 미흡한 국내 현실에서 향후 이 분야 연구 활성화에 기여하리라 판단된다. 주요 연구결과를 요약하면, 국내 자본시장에서도 파생상품의 도입은 직접가격효과를 유발하는 것으로 나타났으며, 공시효과와 상장효과 모두 유의적으로 나타나는바, 국내 금융시장은 파생상품 도입관련 정보를 공시시점에서 효율적으로 처리하고 있으나 약간의 지체(lag)가 있으며 금융시장은 불완전함을 보여주고 있다. 선물시장과 옵션시장사이에는 가격효과에 있어서 큰 차이가 없는 것으로 나타났다. 또한, 파생상품이 거래소에 상장되면 기초자산가격의 변동성이 유의적으로 감소하는 것으로 나타났다. 즉, 파생상품이 도입되면 기초자산의 수익률은 제고되고 위험이 감소되는 것으로 나타났는데, 이러한 결과는 투자자에게는 투자전략 수립에, 기업에는 파생상품을 기업가치제고와 위험감소에 활용할 수 있음을 시사해 주고 있다. 정책적 시사점으로는 다양한 이득을 창출할 수 있는 다양한 파생상품을 도입함으로써 현물시장의 변동성을 줄이고, 시장을 좀더 완전하게 함으로써 시장효율성을 제고시킬 수 있다는 점을 들 수 있다.
Abstract
This paper examines the price effect that the introduction of derivatives influences their underlying assets. The price effect in this study means the change of returns for the underlying assets after derivatives are introduced in the markets as well as the change of risk in assets. While most of the previous studies, such as Conrad(1989) and Detemple and Jorion(1990), focus on the analyses of stock options, we extend their studies to the index futures, index options, and foreign exchange derivatives. This study induces some useful information both for the investors by predicting the effect of newly listed derivatives on the assets and for the policy makers in developing policies regarding derivative markets. The major results of the paper can be summarized as follows: First, we find that direct price effect exists in Korean capital markets, which is consistent with previous studies in developed capital markets. In addition, the results show that both announcement and listing effects are significant, implying that Korean capital markets are not efficient in processing the information about the introduction of derivatives. Second, after the introduction of derivatives, the risk of underlying assets has been significantly decreased for most of the sample assets. These results imply that domestic capital markets are not complete and this fact can be made use of by both investors and firms in order to maximize their returns and to minimize the risk involved in the investment and capital raising.
- 발행기관:
- 사단법인 한국금융연구원
- 분류:
- 경제학