코스닥 신규등록기업에 대한 가치평가모형 적용현황과 공모가격결정과정에 관한 연구
A Study on Adoption and Implementation of IPO Pricing Models and Pricing Process
최문수(숭실대학교)
7권 2호, 105~132쪽
초록
본 논문에서는 신규공모주 공모가격 산정방식의 완전 자율화 이후에 실무에서 사용되는 가치평가모형의 적용현황과 최종공모가격의 결정과정에 대한 실태조사를 실시하고 이에 대한 분석을 시도하였다. 본 연구의 조사에 의하면 가장 많이 사용되는 가치평가모형은 비교가치 평가방법으로, 특히 이중에서 PER모형과 이와 유사한 가치를 주는 EV/EBITDA방법이 가장 많이 사용되는 것으로 조사되었다. 이러한 가치평가모형에 의하여 산정된 공모주의 가치는 수요예측과정을 거치면서 점차 하향 조정되는 경향이 있다는 것이 본 연구결과 나타났는데 이러한 경향은 Benveniste와 Spindt(1989) 등이 주장한 바와 같이 수요예측에 참가하는 투자자들로부터 정확한 정보를 얻어내고자 하는 유인(incentive)과 청약미달로 인하여 대표주관회사에 발생할 수 있는 비용을 회피하고자 발생하는 공모주가격의 저평가현상과 관련이 있다고 해석할 수 있다. 가치평가모형의 타당성 검토에서는 모든 모형의 예측오차가 통계적으로 유의하게 차이가 없는 것으로 나타나 기존의 연구와는 상이한 결과를 보여주었다. 이는 기존의 연구보다는 대표주관회사가 신규공개기업의 공개직전의 최신정보에 접근할 수 있었고 비교대상기업의 선정에 있어서도 많은 선정기준을 사용하면서 복수의 선정절차를 거쳤기 때문에 보다 정확한 공모가격을 산정할 수 있었기 때문이라고 생각되며 대부분의 대표주관회사가 2개 이상의 가치평가모형을 사용하였고 가치평가모형을 선정할 때 비슷한 가치를 주는 모형을 선정하는 경향이 있었기 때문에 예측오차의 차이가 없는 것으로 나타났다고 해석할 수 있다.
Abstract
The purpose of this paper is to survey the valuation methods for IPO shares in the Korean IPO market over the period of 2002-2003. The survey result indicates that PER and EV/EBITDA models are most commonly used in practice. The result also shows that the value of IPO shares tends to decline after the book-building process. This tendency, we believe, supports the Beveniste and Spindt's partial-adjustment hypothesis, which suggests that IPOs are underpriced to provide investors with compensation for revealing their private information and to avoid overpricing. To test this hypothesis, regression models are estimated and the estimation results provide supporting evidence for the partial-adjustment hypothesis. The paper also examines the prediction error of each model used in valuing IPO shares. The finding suggests that there is no significant difference in prediction errors of models, indicating that underwriters adopt valuation models providing similar estimation results.
- 발행기관:
- 한국중소기업학회
- 분류:
- 경영학