자사주 매입이 주가와 체계적 위험에 미치는 영향
The Effect of Stock Repurchases on Stock Price and Systematic Risk
백승엽(동서대); 강석규(동의과학대학교)
18권 2호, 631~652쪽
초록
본 연구에서는 자사주 매입이 주가 및 체계적 위험에 미치는 영향을 분석하였다. 분석대상기간은 1998년부터 2002년까지이며, 이 기간동안 거래소 상장기업들이 공시한 310건의 자사주 매입을 분석대상 표본으로 선정하였으며, 본 연구의 주요 결과는 다음과 같이 요약할 수 있다. 첫째, 자사주 매입 공시일과 공시 직후에 유의적인 정(+)의 비정상수익률이 나타났으며, 이는 자사주 매입이 주가에 정(+)의 방향으로 영향을 미친다는 기존의 연구결과와 일치하였다. 그러나, 자사주 매입의 공시효과가 소규모기업에서 더욱 두드러진다는 기존연구결과와는 달리 기업규모별 공시효과는 기업규모와 상관없이 모든 집단에서 유의적인 정(+)의 비정상수익률을 나타내었다. 둘째, 소규모기업의 비중이 높은 자사주 매입 표본의 경우 시장지수의 선택에 따른 편의가 발생할 가능성이 높다는 기존연구결과를 고려하여, 본 연구에서는 시장지수의 대용치로 가치가중지수와 동일가중지수를 모두 이용하여 분석하였다. 그러나, 시장지수의 선택에 따른 분석결과의 차이는 거의 존재하지 않는 것으로 나타났다. 셋째, 자사주 매입 공시 전후의 체계적 위험의 변화를 분석한 결과 자사주 매입기업의 경우 공시 이전보다 공시 이후에 체계적 위험의 척도인 베타계수가 유의적으로 감소하였으며, 이러한 결과는 기업규모별 집단에서도 동일하게 나타났다. 끝으로, 자사주 매입 효과의 원천을 설명하는 가설을 검증하기 위해 횡단면 회귀분석을 실시한 결과, 대형주 집단을 제외한 모든 집단에서 자사주 매입공시 이전의 주가가 낮을수록, 목표매입비율이 높을수록 누적비정상수익률이 높게 나타나 저평가가설의 내용과 일치하는 것으로 나타났으며, 전체표본과 소형주 집단에서는 매수합병보호가설의 내용과 상반되는 결과를 나타내었다. 그러나, 미래 이익 증가나 위험 감소와 같은 정보와는 일관된 관계를 발견할 수 없었다.
Abstract
This paper reports short-run stock price performance and risk changes following stock repurchase announcements. This study identifies 310 sample firms listed on Korea Stock Exchange that announced an open market stock repurchase between 1998 and 2002.Repurchasing firms have positive cumulative abnormal return over the three-period window(-1,+1) around announcement date. Positive cumulative abnormal returns are reported for all sample by the size rank. And these findings are not affected by choosing a proxy for the market index. Repurchase announcements are followed by declines in the repurchasing firms' common stock risk. Our regression results show that short-run stock price performance is partly consistent with undervaluation hypothesis, but inconsistent with takeover deterrence, and repurchase announcement returns are not consistently correlated with the risk changes conveyed by repurchase announcements.
- 발행기관:
- 한국산업경제학회
- 분류:
- 경제학