거래량을 이용한 계속투자전략과 반전효과
Trading Volumed-based Momentum Strategy and Reversal Effect
이한재(조선대학교); 김경욱(조선대학교)
17권 3호, 909~929쪽
초록
본 연구는 한국주식시장에서 과거의 거래량을 이용하여 다양한 계속투자전략의 투자성과를 얻을 수 있는지, 아니면 반전효과를 얻을 수 있는지를 검증한다. 본 연구의 표본기간은 1998년 1월부터 2000년 12월까지의 기간을 선택한다. 검증을 위한 포트폴리오의 구성은 과거 j월(j=1, 2, 3)의 주식수익률에 의하여 5개의 포트폴리오를 구성하고, 이를 다시 과거 j월(j=1, 2, 3)의 거래량에 의하여 3개의 포트폴리오를 구성한다. 따라서 총 15개의 포트폴리오를 구성한다. 이들의 포트폴리오에 대한 보유기간 k월(k=1, 2, 3)까지의 월평균수익률과 m월(m=3, 6, 9, 12)의 3개월 보유수익률을 계산하여 투자성과를 검증한다. 검증결과는 다음과 같다. 첫째로, 계속투자전략의 투자성과는 발견하지 못하였으나, 9월과 12월에서 주가의 반전효과를 발견하였다. 둘째로, 과거의 거래량에 의하여 주가의 반전효과에 대한 크기와 지속성을 발견하였다. 셋째로, 과거 거래량을 이용한 계속투자전략이 단순한 계속투자전략보다 높은 반전효과를 얻을 수 있다는 사실을 발견하였다. 마지막으로 거래량의 정보효과는 산업효과, 기업규모효과, 그리고 장부가치/시장가치비율효과와 관계없이 존재한다는 사실을 발견하였다.
Abstract
The purpose of this study is to test whether or not past trading volume can predict portfolio returns based on various momentum trading strategies in the Korean Stock Market. The sample period chosen for this study is from January 1998 to December 2000. Five portfolios are constructed according to the return performance of the past j months(j=1, 2, 3), and three portfolios are constructed according to the size the past j months(j=1, 2, 3). Therefore, altogether fifteen portfolios are constructed. Then average holding period returns are used for the test of the performance of momentum and contrarian strategies. The empirical results of this study can be summarized as follows: First, while up to 12 months after portfolio construction the effectiveness of momentum trading strategies is not found, the so-called reversal effect that past losers outperform past winners after 9 and 12 months is found. Second, past trading volume seems to predict the size and persistence of the reversal effect by momentum trading strategies. Third, it is found that momentum trading strategies based on past trading volume outperform simple momentum trading strategies. This evidence implies taht past stock trading volume conveys additional valuable information on future stock returns. Fourth, the above informational effect of trading volume is robust to the industry effect, the size effect, and the book to market value effect.
- 발행기관:
- 한국산업경제학회
- 분류:
- 경제학