배당의 대리인비용가설에 관한 연구 : 2SLS 방식을 이용하여
An Investigation of Agency Cost of Dividend using 2SLS method
정진호(경남대학교); 정종범(목원대학교)
17권 6호, 2525~2545쪽
초록
본 연구는 배당정책이 기업가치에 미치는 영향이 소유구조에 따라 달라지는지 여부를 배당의 대리인비용가설 측면에서 분석하였다. 이를 위해 2000년부터 2002년까지의 기간 동안에 배당을 지급한 217개 상장기업을 표본으로 선정한 뒤 3년 기간의 자료를 이용하여 횡단면 실증분석을 하였다. 기업가치 대용변수로 M/B비율을 종속변수로 하고, 내부주주 지분과 배당을 독립변수로 도입하고, 기타 요인을 통제변수로 하여 2SLS분석을 실시하였다. 실증분석 결과, 첫째, 내부주주 지분율이 높은 기업일수록 배당이 낮을 것이라는 배당의 대리인 비용가설을 분석한 결과, 배당의 대리인비용가설을 기각하여 국내에서 배당이 대리인비용의 절감수단으로 인식되지 않는다는 것을 발견하였다. 둘째, 배당은 독립적으로 기업가치에 영향을 미치기 보다는 내부주주 지분율에 의해 내생적으로 결정되어 기업가치에 영향을 미칠 것이라는 가설을 연립방정식 모형을 이용하여 분석한 결과, 배당이 내부주주 지분율과 유의한 정(+)의 관계를 갖는 것으로 나타나 배당이 내부주주 지분율에 의해 내생적으로 결정되어 기업가치에 영향을 미치는 것으로 나타났다. 또한, 배당과 내부주주 지분율의 계수 값이 모든 년도에서 기업가치와 유의한 부(-)의 관계를 나타내고 있는 것이 발견되어 배당이 기업가치에 부정적으로 작용하는 것을 발견하였다. 셋째, 배당의 대리인비용이론을 내부주주 지분율의 차이를 이용하여 검정한 결과, 내부주주 지분율이 높을수록 배당이 기업가치에 미치는 부정적 효과가 감소하는 것을 발견하였다.
Abstract
This paper investigated the relationship among ownership structure, dividend policy and the value of the firm using simultaneous equations. For this purpose, the study applied a two stage least squares regression method to 217 companies on the Korean Stock Exchange during the period of 3 years from 2000 to 2002. For two stage least squares regression analysis, three structural equation models are applied; ownership structure equation, dividend policy equation, and firm value equation. The results of the study are as follows. First, dividend is found to be positively related to the insider ownership. The evidence shows that a higher insider ownership results in a higher dividend payment. The result does not support the agency cost of dividend hypothesis. It implies that a moral hazard problem of dividend payment might exist in Korea.Second, the effect of dividend on the value of the firm is found to be endogenously determined by insider ownership. Therefore, firm's value is influenced by insider ownership and dividend policy simultaneously. Third, the negative effect of dividend on firm's value is found to be decreased as insider ownership increases. The result suggests that there is a possibility that insider ownership can play a role of solving agency problem.
- 발행기관:
- 한국산업경제학회
- 분류:
- 경제학