원·달러 선물환과 통화선물시장의 효율성 측정 및 비교
The Measurement and Comparison of the Relative Efficiency for Won-Dollar Currency Futures and Forward Exchange Markets
허향진(제주대학교); 강석규(동의과학대학교)
19권 3호, 951~969쪽
초록
본 연구는 원달러 일반선물환시장과 통화선물시장의 상대적 효율성을 측정하고 비교평가하고자 하였다. 공적분 관계식의 모수제약을 통해 시장효율성 즉 불편기대가설을 검정하였고, 시장효율성의 추정치는 미래 현물환율 변화에 대한 준-오차수정모형(quasi-ECM)의 설명력과 일반선물환가격 및 통화선물가격 자체의 설명력 비율로 측정하였다.본 연구의 목적을 달성하기 위하여 표본자료는 잔차항의 자기상관 문제를 야기할 수 있는 중복된 기간을 피하기 위하여 일반선물환 시장의 경우 2002년 2월 14일부터 2004년 11월 25일 기간동안의 만기 1개월물 선물환 일별가격자료와, 이에 대응되는 계약시점 2영업일 이후 달력상의 동일한 날짜규칙과 월말규칙 등을 고려한 2002년 3월 18일부터 2004년 12월 29일까지의 만기일의 현물환의 가격시계열 중에서 기간이 중복되지 않는 각각 31개의 만기일 현물환 가격과 1개월 일반선물환 가격시계열을 구성하였고, 또한 원달러 통화선물시장의 경우 1999년 5월 21일부터 2005년 11월 18일까지의 표본기간동안 중복되지 않는 동일한 간격인 만기일 33일전의 통화선물가격 시계열과 이에 대응되는 1999년 6월 14일부터 2005년 12월 19일까지 만기일의 현물가격 시계열 중 중복되지 않는 49개의 관찰치를 최종분석에 이용하였다. 만기일의 현물가격 자료는 선물계약 최종거래일 시점의 서울외국환중개의 현물환율을 이용하였으며, 통화선물가격자료는 한국증권선물거래소로부터 구하였다. 본 연구의 주요 결과는 다음과 같이 요약할 수 있다. 첫째, 통화선물시장은 장외시장에서 거래되고 있는 일반선물환계약과 달리 위험프리미엄이 없이 미래의 현물환율을 예측한다는 불편기대가설을 채택하고 있음을 보여주었다. 둘째, 통화선물시장은 일반선물환시장과 달리, 현재의 베이시스가 미래 현물환율의 변화에 유용한 정보임을 보여주었다. 셋째, 통화선물시장과 일반선물환시장의 상대적 효율성 추정치()는 각각 13.58%와 12.59%로 측정되어 증권선물거래소에서 거래되고 있는 통화선물계약이 장외시장에서 거래되고 있는 일반선물환 계약에 비해 가격발견 측면에서 보다 효율적임을 보여주었다.본 연구의 결과는 시장참여자들이 미래의 원달러 환율을 알고자 한다면 미래 현물환율의 선도지표로서 일반선물환보다 원달러 통화선물가격을 이용하는 것이 바람직하다는 실증적인 의미를 제공하고 있다. 앞으로 국내 주가지수 선물과 국채 선물 등의 효율성 연구에서도 본 연구의 효율성 측정 방법론을 적용해 볼 필요가 있음을 시사하고 있다.
Abstract
The objective of this study is to measure and evaluate the relative efficiency between won-dollar currency futures and forward exchange markets. Testing for the unbiasedness and efficiency hypothesis is carried out using Johansen's the maximum-likelihood cointegration method. Also, the degree of efficiency in a market is measured in terms of the ability of the futures prices to forecast the subsequent spot prices relative to the forecast produced by the best fitting quasi-ECM. The empirical results are summarized as followsːFirst, the efficient market or unbiasedness expectations hypothesis is not rejected in the won-dollar currency futures market apart from the forward exchange contract. This indicates that the won-dollar futures price is likely to be an accurate indicator of future won-dollar spot prices without the trader having to pay a risk premium for the privilege of trading the contract. Second, this result suggests that, for the won-dollar currency futures contract apart from the forward exchange contract, information additional to the basis predicts short-run movements in the spot price. Third, this result shows that the efficiency measure of the Won/$ futures market is assessed as 13.58% higher than that of the Won/$ forward exchange market. It is therefore possible to conclude that the currency futures price is a relatively successful predictor of the future spot price.
- 발행기관:
- 한국산업경제학회
- 분류:
- 경제학