반전투자전략 유형별 유효시기 비교 연구

본 연구는 한국 주식시장에서 장기 주가행태의 반전현상과 관련하여 거래량 정보를 추가적으로 고려할 경우 반전투자전략의 유효시기를 횡단면적으로 분석하였다. 이를 위해 1987.1월부터 2002.12월 기간동안 한국 주식시장의 비금융상장회사(12월결산기업에 국한) 총 20,802개의 표본을 대상으로 실증분석하였다. 분석결과, 단순히 주식수익률 정보만을 이용한 단순포트폴리오 및 단순반전투자전략의 성과보다는 주식수익률과 거래량정보를 동시에 이용한 결합포트폴리오 및 결합반전투자전략의 성과가 전반적으로 더욱 우수함을 입증하였다. 특히, 소거래패자포트폴리오를 매입하고 다거래승자포트폴리오를 매도하는 결합반전투자전략의 성과가 포트폴리오 구성 후 3년간 지속적으로 가장 우수하게 나타났다. 이러한 반전투자전략의 유효성의 지속기간을 규명하기 위하여 Fama-MacBeth 횡단면회귀분석을 실시하였는데, 하위 분석표본에 따라 유효시기가 약간의 차이를 보여주었다. 그 이유는 표본에 따라서 반전현상이 다소 빨리 또는 다소 느리게 나타났기 때문이다. 전체 분석기간 동안 개별주식을 대상으로 횡단면회귀분석을 할 경우 평균적으로 대략 1년 이내에서, 그리고 포트폴리오 구성시점마다 균등포트폴리오를 구성한 후 그중에서 패자포트폴리오와 승자포트폴리오 두개만을 대상으로 분석할 경우 평균적으로 1.5년이내 또는 3년에서, 그리고 15개의 결합포트폴리오들 중에서 소거래패자포트폴리오와 다거래승자포트폴리오 두개만을 대상으로 분석할 경우 평균적으로 1.5년 이내 또는 2.5～3년에서, 다거래패자포트폴리오와 소거래승자포트폴리오 두개만을 대상으로 분석할 경우 대략 0.5～1년 이내에서 반전투자전략이 유효한 것으로 나타났다.이상과 같이 장기주가행태의 반전현상을 이용한 반전투자전략에 거래량효과가 존재하며, 이러한 거래량효과로 인하여 반전투자전략의 유효시기가 약간씩 달라질 수 있음을 발견할 수 있었다.