합병 인수기업의 규모효과에 관한 연구
Acquire's Firm Size and Stock Market Response to M&A Announcement
변진호(이화여자대학교); 안소림(삼성전자)
20권 2호, 37~68쪽
초록
본 연구는 1998년부터 2005년까지 264개의 합병공시를 대상으로 사건연구 방법을 이용하여 합병기업(acquiring firm)에 대한 시장반응을 분석하였다. 분석결과 Moeller, Schlingemann, and Stulz (2004)의 연구 결과에서처럼 소규모 합병기업에 대한 시장반응은 6.53%로 대규모 합병기업의 4.84%에 비해 크게 나타나고 있음을 발견하였다. 본 연구에서는 이러한 합병기업에 대한 규모 효과를 설명하기 위한 검증을 통해 아래의 결과를 얻었다. 실증분석의 결과는 다음과 같다. 첫째, 소규모 기업의 관련사업 확장으로 인한 이득으로는 소기업 효과를 설명할 수 없었다. 둘째, 과거 성과를 매출액수익률과 Q비율로 하여 초과수익률과의 관계를 분석하였으나 일관된 결과를 얻지 못하였다. 셋째, 자산 당 잉여현금흐름과 초과수익률과의 관계를 분석한 결과 규모효과를 설명하는 유의적인 결과를 얻을 수 없었다. 넷째, 회귀분석 결과 매출액 성장률과 초과수익률의 관계는 없는 것으로 나타났다. 본 연구의 의의를 정리하면 다음과 같다. 첫째, 인수기업은 합병공시로 초과수익률을 얻는다는 선행 연구결과를 다시 확인하였으며, 기업 규모에 따라 초과수익률의 차이가 나타나는 규모 효과가 국내에도 존재함을 알 수 있었다. 그러나 실증분석의 결과 Moeller et al. (2004)과 마찬가지로 이러한 규모효과는 퍼즐로 남게 되었으며, 피인수기업에 대한 분석의 필요성이 제기되었다.
Abstract
We examined a sample of 264 acquisitions by firms listed in KRX (Korea Exchange) from 1998 to 2005. We found the size effect in acquisition announcement returns, which is consistent with the study of Moeller, Schlingemann, and Stulz (2004). The announcement abnormal return for small acquirers averages 6.53% compared to 4.84% of large acquirers. After finding that small firms are better acquirers than large firms, we examined possible explanations for the size effect as follows; First, we investigated that the small firms' gains might be from the economies of scales. Second, poor performance may lead to prudent decisions. Third, managements with large free cash flows would make poor acquisitions rather than increase payouts to shareholders. Fourth, firms make acquisitions when they exhaust their growth opportunities. For these hypotheses to explain the size effect, we test whether or not small and large acquirers have different characteristics. The size effect is robust to firm, and it will not disappear even if there is control of the relativeness of acquisitions, past performance, free cash flows, or growth potentials. We suggest possible explanation of the size puzzle of acquisition announcement, which managers of large firms might be more likely to be hubris.
- 발행기관:
- 한국재무학회
- 분류:
- 경영학