자사주매입의 복합동기에 관한 연구
The Korean Firms' Stock Repurchase Motives
이익규(충북중소기업청); 이한수(주성대학)
11권 1호, 187~208쪽
초록
최근에 자사주매입이 크게 증가하고 있다. 국내의 선행연구는 자사주매입동기를 개별적으로 분석하고 있다. 이로 인해 기업의 자사주매입이 복합동기에 의해 결정되고, 시간에 따라 변동할 가능성이 고려된 연구가 부족한 편이다. 본 연구는 자사주매입에 영향을 미치는 다양한 기업정책을 종합적으로 분석한다. 특히, 이익규와 주상룡(2005)에서 사용된 토빗(tobit)모형에서 발생할 수 있는 현금배당대체가설의 한계를 극복하기 위해 Chuang(2003)이 제시한 프로빗(probit)모형을 이용하여 기업의 자사주매입동기를 분석한다. 분석결과에 의하면 기업의 지불능력, 레버리지수준 등을 의미하는 변수가 자사주매입결정에 일관되게 유의적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이외에 기업의 저평가 수준, 적대적 매수합병가능성을 의미하는 변수는 기간별로 부분적인 유의성이 존재하였다. 특히, 자사주매입의 현금배당 대체가능성은 프로빗모형에서도 지지할 수 없는 것으로 나타났다. 이 결과는 국내기업의 자사주매입이 여유현금흐름의 지불, 자본구조 변경, 저평가의 수정, 적대적 인수가능성을 방어 등의 동기에 의해 결정된다는 것을 의미한다.
Abstract
In recent years, as firms have increased the amount of capital devoted to repurchasing their own stock, the literature is rich with motives as to why firms might repurchase the stock. The past studies tend to test various reasons of this phenomenon individually. This paper examines the motives to repurchase the stock and differentiates the impact of firm's motives to change over time with the Tobit model proposed Dittmar(2000). Then the paper will especially focus on the substitution hypothesis by Probit model and take a look at the difference between the Probit model and Tobit model. The samples are consisted of manufacturing firms listed on KIS 2000 from 1994 to 2002. The results find that firm's free cash flow and leverage ratio have significant influence on repurchases. Also, firm's potential undervaluation, takeover possibility, cash dividend's substitution have partially influence on repurchases. Overall, I find that throughout the sample period, firms repurchase stock to distribute free cash flow, to alter their leverage ratio and to signal undervaluation in many years. However, firms don't repurchase stock to replace dividends.
- 발행기관:
- 한국회계정책학회
- 분류:
- 회계학