연구개발 집중기업의 초과수익 현상의 원인
The Causes of Future Excess Returns to R&D－Intensive Firms
박원(경상대학교); 박상규(경상대학교)
20호, 127~147쪽
초록
>연구개발 집중도가 높은 기업들에서 초과수익 현상이 나타난다는 것은 국내외 선행연구들에서 일관성 있게 보고되고 있다(Lev and Sougiannis 1996, Hand 2001, 안흥복 2002 등). 그러나 이러한 초과수익 현상의 원인에 대해서는 아직 일반화된 결론을 내리기 어려운 상황이다. 주로 미국에서 진행된 연구결과에 의하면, 일부 연구자들은 그것을 오도가격(mispricing) 가설로 설명하고 있고(Chan et al. 2001, Penman and Zhang 2002) 다른 연구자들은 위험에 대한 보상 가설로 설명하고 있다(Lev and Sougiannis 1999, Cambers et al. 2002).본 연구에서는 국내 상장기업들을 대상으로 연구개발 집중기업의 초과수익 현상이 존재하는지, 만약 존재한다면 그 원인이 무엇인지를 확인하려고 하였다. 이러한 연구목적을 달성하기 위해 본 연구에서는 Fama and French(1992, 1993)의 모형을 일부 수정하여 연구모형을 설정하여 자료를 분석하였다. 1991년부터 2003년까지 한국증권거래소에 상장되었던 금융업을 제외한 12월 결산법인들의 자료에 근거하여 분석한 결과를 요약하면, 국내 상장기업들에 있어서도 연구개발 집중기업의 초과수익 현상은 존재하는 것으로 나타났으며 연구개발 집중기업의 초과수익 현상의 원인은 오도가격가설로 설명하는 것보다 위험에 대한 보상 가설로 설명하는 것이 더 설득력 있는 것으로 나타났다.
Abstract
>In this paper, we investigate two alternative explanations for subsequent excess(risk－adjusted) returns to R&D－intensive firms. The first explanation is that the excess returns to R&D－intensive firms are due to "mispricing". Under this explanation, R&D－intensive firms earn positive excess returns because investors fail to see through earnings distortions caused by conservative accounting for R&D costs. The second explanation is that conventional controls for risk used in previous studies do not completely capture the riskiness of R&D－intensive firms. Therefore, we investigate whether excess returns to R&D－intensive firms are due to mispricing or the risk explanation.The sample consists of 3,408 non－banking R&D expenditure－capitalizing firm－years listed on the Korean Stock Exchange with the December fiscal year－end over 1991－2003. The results of this study can be summarized as follows：the significantly positive association between R&D－intensity and subsequent excess returns appears to be due to risk factors associated with R&D rather than the result of mispricing. Overall, these finding indicates that the Fama－French(1992, 1993) model may substantially underestimate expected returns for R&D－intensive firms.
- 발행기관:
- 한국국제회계학회
- 분류:
- 기타사회과학일반