기관투자자의 동반매매가 주식시장에 미치는 영향에 관한 연구
A Study on the Effect of Institutional Herding on the Korean Stock Market
민재훈(서원대학교)
21권 1호, 229~260쪽
초록
본 연구는 1996년부터 2003년까지 총 8년간 증권거래소 상장기업을 대상으로 국내기관투자자들의 동반매매(herding)가 주식시장에 미치는 영향에 대해서 실증분석을 통해 살펴보았다. 기관투자자의 동반매매는 주식 수익률에 유의할 만한 正(+)의 영향을 미쳐 기관 지분율이 가장 증가한 포트폴리오와 가장 감소한 포트폴리오간의 초과수익률의 차이는 연간 약 27%에 달하였다. 기관투자자들의 동반매매는 추세매매(momentum trading)를 반영하는 것은 아니어서 기관투자자의 지분이 증가한 주식이나 감소한 주식 모두에게서 과거 수익률 차이는 유의하지 않았으며 전년 주가 성적에 의거해 구성된 승자 포트폴리오와 패자 포트폴리오간의 기관 지분율 변화 차이도 약 0.7%에 지나지 않았다. 또한 기관의 동반매매가 발생한 다음 해에 수익률 반전(mean reversion) 현상이 발생되지 않아서 기관의 동반매매가 시장을 불안정하게(destabilize) 하는 요인은 아닌 것으로 판단된다. 오히려 기관 지분율이 가장 감소한 기업들의 익년도 수익률이 가장 낮은 것으로 나타나 기관투자자의 동반매매는 기업가치(fundamentals)와 관련된 정보를 반영하는 것으로 판단된다. 기업크기 및 기관투자자의 보유지분율과 관계없이 기관매도로 지분율이 감소하는 경우가 기관매수로 지분율이 증가하는 경우에 비해서 주가 변동성을 증대시키는 경향이 있었으며, 기관투자자의 동반매매는 산업 내의 주식 교체 전략(sector rotation)의 일환으로 행해지는 경향이 있는 것으로 나타났다.
Abstract
The purpose of this research is to investigate the effect of institutional herding on the prices of KSE listed stocks. The institutional herding has a significantly positive effect on the stock returns and the difference in annual abnormal returns between stocks with institutional sell herding and those with institutional buy herding amounts up to 27 percent. The institutional herding does not seem to be related to momentum trading because there is little difference in previous year's return performance between the stocks institutional investors bought most and those stocks they most sold. Also, there is only 0.7 percent of institutional ownership change between the winner portfolios and the loser portfolios constructed based upon the previous year's performance. The institutional herding also tends not to destabilize the stock market because no mean reversion in returns has been observed. Regardless of the size and the institutional ownership level, stock price volatility tends to rise more when institutions herd to sell rather than when they herd to buy. There is evidence that institutional herding is related to their sector rotation strategy in portfolio construction.
- 발행기관:
- 대한경영학회
- 분류:
- 경영학