건전성 규제가 기업 가치에 미치는 영향: 상장폐지요건을 중심으로
The Impact of Soundness Enforcement on Firm Value: The Effect of Delisting Criteria
김창수(연세대학교)
37권 1호, 97~132쪽
초록
본 논문은 시장의 건전성 규제 정도가 기업의 가치에 어떠한 영향을 미치는지 검토한다. 본 논문의 표본기간 중 유가증권시장과 코스닥의 상장폐지 요건이 상호 시차를 두고 경쟁적으로 강화되었다. 그 결과 2000년 이전에는 유가증권시장, 2000-2002 기간에는 코스닥 시장의 상장폐지 요건이 더 강하였고, 2003년 이후에는 양 시장 사이의 차이가 점차 축소되었다. 강한 퇴출요건은 기업의 건전성 확보를 위한 노력을 증가시키고 시장에 긍정적인 신호를 보내기 때문에 기업 가치를 향상시킬 것이다. 또한 본 논문의 표본기간 중에는 양 시장 사이의 상장폐지요건의 강도 차이가 변하였기 때문에 양시장에서 거래되는 기업 가치 사이의 평균적인 차이에도 상응한 변화가 일어났을 것이다. 건전성 규제가 강한 외국시장에상장하거나 주식예탁증서를 상장하는 경우 또한 기업 가치에 긍정적인 영향이 나타날 것이다. 실증분석 결과 표본기간 중퇴출요건이 강하여 건전성 규제가 더욱 강했던 시장에서 거래되는 기업들의 가치가 더 높았던 것으로 나타났다. 즉 초기에는 유가증권시장 중기에는 코스닥에서 거래되는 기업들의 가치가 더 높은 것으로 나타났으며 후기에는 이러한 차이가나타나지 않았다. 또한 외국에 주식예탁증서를 발행한 기업들의 가치가 그렇지 않은 기업에 비해 높은 것으로 나타났다. 이는 기업 가치에 영향을 미치는 변수들을 통제한 후의 결과이며 따라서 강한 건전성 규제는 추가적으로 기업 가치에 긍정적인 영향을 미친다는 것이 실증적으로 지지됨을 알 수 있다.
Abstract
This paper investigates the influence of exchange imposed soundness regulations on the value of the firm. The stronger soundness regulation of the exchange will send a positive signal to the market participants and make the firm value of its listed companies increase. Korea gives us an excellent opportunity to test this argument without any confounding effects caused by the difference in political, economic, social, and cultural background arising when comparing different countries. Two exchanges in Korea, the Korean Stock Exchange(KSE) and the Kosdaq, has competitively strengthened their delisting criteria over the sample period of 1997-2005. We split the whole period into three subperiods. Before 2000 the KSE’s delisting criteria were stronger than the Kosdaq’s and during 2000-2002 the Kosdaq’s criteria were stronger than the KSE’s. And the difference of delisting criteria between the two markets has gradually disappeared afterwards. The stronger delisting requirements would have a positive influence on firm value, since they make firms endeavor to comply with stronger codes and send a positive signal to the market. Then the above mentioned delisting rule change will cause a corresponding change in the firm value of the companies listed in those exchanges. We expect that the Kosdaq firms would on average have a lower firm value than the KSE firms before 2000 and a higher firm value during 2000-2002. And the difference in firm value between the two markets is expected to disappear after 2003. Our empirical results show that Tobin’s Q values are higher at the exchange with stricter delisting requirements. In the beginning, the KSE firms had higher Tobin’s Q; in the middle, the Kosdaq firms showed higher Tobin’s Q; and there were no difference in the Tobin’s Q during the last subperiod. The results are obtained after controlling for the factors that can potentially affect the value of the firm. Therefore, we can conclude that the stronger soundness regulations lead to an additional improvement of firm value. An additional hypothesis is that those firms which issued depository receipts in the foreign exchanges will have a higher firm value. Foreign markets impose a stronger soundness regulation than Korean markets. Firms with relatively better corporate governance system in place may have an incentive to list in the foreign markets or issue depository receipts in order to increase the firm value. The value of the firm will increase by sending a positive signal to investors when firms substitute a weak domestic regulation on investor protection with a strong foreign exchange rules. The results show that firms issuing depository receipts have a higher Tobin’s Q consistent with the above argument.
- 발행기관:
- 한국경영학회
- 분류:
- 경영학