지주회사전환기업집단과 상호출자제한기업집단의 경영성과와 기업가치 및 지배구조투명성 비교
The Comparison of the Performance, Firm Value, and Corporate Governance between Holding Company and Companies Group
정도진(중앙대학교)
21권 2호, 767~789쪽
초록
본 연구에서는 자본시장에서 투자자들이 일반적으로 기대하듯이 지주회사체계로 전환한 기업집단이 다른 기업집단보다 경영성과와 기업가치 및 지배구조의 투명성에서 더 우수한지를 실증적으로 분석하였다. 두 기업집단 간 경영성과와 기업가치는 각각 자산수익률(ROA)과 자산 단위당 기업가치(시가총액/자산총액)로 측정하였으며, 지배구조의 투명성은 (사)한국기업지배구조개선지원센터에서 제공하는 지배구조지수를 대용치(proxy)로 사용하였다. 2000년부터 2006년까지 지주회사체계로 전환한 25개 기업과 그 손자회사 136개를 지주회사전환기업집단으로 선정하였으며, 그 대응집단으로는 동 기간 동안 공정거래위원회에 의하여 상호출자 등을 제한받은 761개 기업을 선정하였다. 경영성과와 기업가치 및 지배구조의 투명성에 대하여 두 기업집단 간 평균차이분석과 회귀분석을 수행한 결과는 다음과 같다. 첫째, 지주회사전환기업집단의 경영성과는 지배구조의 투명성과 기업규모 및 연도별 효과를 통제한 이후에도 평균적으로 상호출자제한기업집단보다 더 높은 것으로 나타났다. 둘째, 지주회사전환기업집단의 기업가치도 경영성과와 지배구조의 투명성 및 기업규모 등을 통제한 후에도 상호출자제한기업집단보다 높게 나타났다. 이러한 결과는 자본시장에서 투자자들이 지주회사전환기업집단의 경영성과가 다른 기업집단보다 높다는 인식을 가지고, 그 기업가치를 높게 평가하고 있음을 의미한다. 셋째, 예상과 달리 지주회사전환기업집단의 지배구조지수는 상호출자제한기업집단보다 통계적으로 유의한 수준으로 높지 않았다. 다만, 지배구조지수를 평가하는 항목 중 주주권보호와 경영성과배분에 대한 평가점수에 대해서는 지주회사전환기업집단이 상호출자제한기업집단보다 통계적으로 유의한 수준으로 높았다. 그것은 지주회사체계로 전환 시 주주권보호와 경영성과배분 등과 같이 주주 중심의 경영체계로 변화하고 있음을 시사한다. 결론적으로, 일반적으로 인식하고 있듯이 지주회사전환기업집단의 경영성과와 기업가치는 다른 기업집단보다 높은 것으로 나타났다. 그러나 지주회사로의 전환 자체가 곧 지배구조개선 및 투명성을 제고하는 것은 아니었다.
Abstract
This study empirically compares the performance, firm value, and corporate governance between the holding company and the companies group. It adopts returns of assets(ROA), stock prices per asset, and corporate-governance index provided by the Corporate Governance Service as proxies for the performance, firm value, and corporate governance, individually. The sample of the holding company is consisted of 25 firms that was transformed to a holding company during the years 2000-2006 and their subsidiary companies of 136. The sample of the companies group is consisted of 761 firms that was defined by the Fair Trade Commission. The empirical tests are conducted by regression analyses after controlling size, year, and loss effects. The results are as follows. First, the performance of the holding company is significantly higher than the companies group. Second, the firm value of the holding company is also significantly higher than the companies group. These results imply that investors already recognize that the performance of firms that are transformed to the holding company will be higher than the performance of the companies group. Third, unexpectedly, the corporate-governance index of the holding company is not significantly higher than the companies group. In conclusion, the performance and firm value of the holding company is higher than the companies group. However, the transformation of the holding company does not always lead to the improvement of the corporate governance.
- 발행기관:
- 대한경영학회
- 분류:
- 경영학